La gestion du risque de taux d'intérêt, de Charles de la Baume

Résumé du document

La volatilité des taux entraîne la contraction des marges et la dévaluation bilancielle. Le risque de taux d'intérêt doit être identifié, évalué et géré. La gestion du risque de taux permet la conservation du patrimoine et la valorisation de la rentabilité.

Ce document propose de résumer fidèlement les deux cents pages du livre de Charles de La Baume en une dizaine de pages.

Extraits

[...] Pour les entreprises non financières, le résultat d'exploitation est la différence entre produits et charges d'exploitation et le risque de taux est la variation du différentiel de la hausse des prix des charges et de la baisse des prix des produits Au niveau du résultat financier Le risque de taux d'intérêt sur le résultat financier est la variation du différentiel de taux de rendement des actifs et de taux de revient des passifs Au niveau du résultat exceptionnel Le risque de taux d'intérêt sur le résultat exceptionnel est le risque de variation de prix Solde par solde Les soldes du compte de résultat Pour une hausse (baisse) des taux, les produits à taux fixes (variables) et les charges à taux variables (fixes) sont plus sensibles et plus risqués que les produits à taux variables (fixes) et les charges à taux fixes (variables) Les SIG Le risque de taux engendre la baisse du solde intermédiaire de gestion suivant le signe du différentiel de taux des sensibilités des produits et des charges, fixes ou variables L'évaluation du risque de taux d'intérêt Les techniques d'évaluation du risque de taux d'intérêt La valeur actuelle d'un actif est fonction des flux et des taux d'actualisation La maturité et la sensibilité La maturité Le risque d'un actif est fonction de sa durée de vie moyenne ou maturité. La modalité d'amortissement d'un emprunt (in fine, amortissement constant ou annuité constante) modifie la chronique des flux et donc la maturité. La durée de vie moyenne est égale à la somme des durées pondérées par les flux: d = ( t Ft / ( Ft La sensibilité La sensibilité d'un actif est la variation de valeur pour une variation de taux: S = / (i. [...]

[...] Elle est efficace et moins coûteuse mais complexe La gestion de la position ouverte En position ouverte, l'entreprise peut rester en position pour profiter d'une évolution favorable des taux ou fermer la position pour se protéger d'une évolution défavorable des taux La gestion en spéculation La spéculation totale La gestion en spéculation consiste à conserver (no action) ou augmenter (sur couverture) une position ouverte courte (longue) en cas d'anticipation de hausse (baisse) des taux. Elle peut être totale ou partielle suivant le degré d'aversion au risque qui est fonction du degré de certitude des anticipations La spéculation partielle La spéculation partielle consiste à couvrir partiellement des positions ouvertes et à spéculer sur les positions restantes. [...]

[...] Ces instruments sont liquides et sûrs mais la position doit être suivie et le risque de base et de corrélation gérées Les instruments de garantie Les instruments de garanties sont des contrats qui garantissent un taux d'intérêt futur Le swap de taux d'intérêt Principe Le swap de taux d'intérêt (Interest Rate Swap), instrument simple et de hors bilan, est un contrat d'échange d'intérêts permettant l'adossement des positions, la restructuration de l'actif ou du passif et l'accès à des conditions de taux exceptionnelles Mécanisme Les contreparties échangent le différentiel des taux d'intérêt mais pas le capital Le FRA Principe Le FRA (Forward Rate Agreement) est un instrument de gré à gré qui garantit un taux à terme Mécanisme Le différentiel de taux est égal à: (tM-tG) T/360 N / (1+tM T/360) Les instruments conditionnels Les instruments conditionnels sont asymétriques mais complexes et chers Les options de taux d'intérêt Principe L'option de taux est le droit d'emprunter (put) ou de prêter (call) à un taux d'exercice (strike rate) contre une prime (premium) à tout moment (option américaine) ou à l'échéance (option européenne). Le sous-jacent peut être un contrat à terme de taux, un FRA ou un swap (swaption). [...]

[...] Elle est le résultat du matching ou compensation des positions brutes (clearing de positions) grâce à l'adossement des taux équivalents par échéance Les déterminants de la position de taux Les flux La position nette provient du décalage de flux ou de durée entre les actifs et passifs Les durées L'entreprise est en position lorsqu'il y a un différentiel entre les durations de l'actif et du passif. La position nette courte (longue) anticipe une hausse (baisse) des taux La position de taux du bilan L'analyse structurelle du bilan distingue les actifs et passifs par maturité, taux, devise, bilan et hors bilan afin de déterminer la position de taux bilanciel Le gap comptable A un an L'écart entre ressources et emplois à taux fixe ou variable est le gap comptable A deux ans Le gap positif (négatif) est avantageux en cas de hausse (baisse) des taux car la position nette de taux fixe est courte (longue) et de taux variable longue (courte) Le tableau de structure des maturités L'écart sur plusieurs échéances à partir de documents financiers prévisionnels appréhende dynamiquement et non plus statiquement la déformation de la structure bilancielle Le gap actualisé Sensibilité positive Le gap actualisé, égal à la différence des décalages de taux, mesure l'élasticité de la valeur patrimoniale actualisée de l'entreprise à une variation de taux. [...]

[...] En position longue, en cas de hausse (baisse) des taux, la couverture s'effectue si le taux garanti est supérieur (inférieur) au taux anticipé Les instruments de couverture du risque de taux Les instruments du comptant La structuration des durées des actifs et passifs et le matching des taux réduit le risque de taux mais l'adossement n'est pas toujours réalisable et alourdit le bilan. Le choix d'instruments hors-bilan est fonction des objectifs de couverture, des anticipations et des conditions de marché Les taux fixes Marché financier Les instruments du comptant à taux fixes, exposés en cas de hausse (baisse) des taux sur une position longue (courte), sont les: obligations à taux fixes, Obligations Assimilables au Trésor Obligations Renouvelables au Trésor obligations zéro-coupon, Fonds d'Etat Libérés d'Intérêt nominal (FELIN), Obligations Remboursables en Certificats d'Investissement (ORCI), Obligations Remboursables en Actions Obligations Spéciales à Coupons A Réinvestir (OSCAR), Titres Subordonnés à Durée Indéterminée (TSDI), obligations à lots, obligations à fenêtres, Obligations à Bons de Souscriptions d'Actions (OBSA), Obligations à Bons de Souscriptions d'Obligations (OBSO), obligations convertibles en actions, Obligations Convertibles à Bons de Souscriptions d'Actions (OCBSA) Marché monétaire Les instruments financiers à court terme sont les certificats de dépôts, billets de trésorerie, bons du Trésor négociables, bons des institutions financières spécialisées et bons des sociétés financières Les taux variables Les instruments du comptant à taux variable, moins exposé au risque de taux, sont les: obligations à taux variable, obligations à taux révisable, obligations indexées, Emprunts à Sensibilités OPposées (ESOPE), titres participatifs Les instruments du terme Les instruments à terme garantissent aujourd'hui un taux d'intérêt à une date future Le terme contre terme Principe Le terme contre terme (forward-forward), contrat sur mesure sur un marché de gré à gré qui garantit un taux d'intérêt futur et un capital, consiste en un emprunt à taux fixe aujourd'hui jusqu'à l'échéance et un prêt à taux fixe d'aujourd'hui à la date de l'emprunt futur Mécanisme Le coût du forward-forward est le taux de sortie garanti ou la différence des intérêts à payer et à recevoir: (ts+1)ns(1+tp)np = (1+te)ne Le contrat de taux à terme Principe Le contrat sur taux d'intérêt (financial futures), contrat standardisé sur un marché organisé qui garantit un taux d'intérêt futur, consiste à la prise d'une position inverse. [...]