Les taux de change reflètent-ils les variables macroéconomiques fondamentales ?

Résumé du document

"Parmi l'ensemble des variables macro-économiques, le taux de change est peut-être celle qui a le plus désespéré les économistes. De nombreux modèles théoriques proposent des règles de comportement du taux de change, mais aucun d'entre eux n'est apparu vraiment convaincant sur le plan empirique." Ce constat de Loïc Cadiou, économiste au Centre d'études prospectives et d'informations internationales, souligne la difficulté de déterminer si le taux de change répond aux variables macro-économiques. On entend par « répondre », réagir à un stimulus, être en conformité avec, satisfaire, ou encore produire des effets attendus.

Un taux de change représente le prix d'une monnaie exprimé dans une autre monnaie. Les taux de change sont dits cotés au certain lorsque la monnaie domestique est exprimée en unités de monnaies étrangères. Le taux de change EUR/USD par exemple représente le prix en dollar d'un euro : il faut payer 1,25 dollar pour obtenir 1 euro.

Extraits

[...] Les capitaux étaient donc attirés aux Etats-Unis. Il y a d'importants flux de capitaux à long terme attirés par l'attractivité supposée des pays. Autre exemple, l'appréciation des monnaies des pays d'Europe Centrale par rapport à l'euro, avec des flux d'investissement directs, des flux de capitaux spéculatifs attirés par la perspective d'une future entrée dans la zone euro. En 2004, l'appréciation du change a été forte pour la couronne tchèque et surtout pour le zloty polonais : ce dernier s'est apprécié de 20% de 2004 à 2005. [...]

[...] La théorie monétaire montre que le taux de change réagit aux variations de l'offre de monnaie La détermination du taux de change dans le modèle monétaire à prix flexible L'impact de l'offre de monnaie sur le taux de change s'inscrit dans l'approche monétaire de ce dernier. Son objectif est de montrer que la balance des paiements est un phénomène monétaire dans une économie internationale monétaire (Harry Johnson). En conséquence, le taux de change vient lui-même un phénomène purement monétaire. Les modèles monétaires sont de deux types : le modèle de base qui est une relation de long terme où les prix sont flexibles et le modèle de surréaction avec des prix rigides à court terme. [...]

[...] C'est pourquoi on entend en général par taux de change d'équilibre, le taux de change qui équilibrerait le marché en l'absence de ce bruit qui le fait varier à court terme. En 1985, Williamson définit le TC d'équilibre fondamental (FEER : Fundamental Equilibrium Exchange Rate), c'est-à-dire un taux de change qui serait compatible avec un niveau soutenable de solde courant (équilibre externe), le niveau de production étant à son potentiel. La seconde voie d'analyse fut introduite par Faruqee, Mac Donald et Clark à la fin des années 1990 sous le nom de TC d'équilibre comportemental (BEER : Behavioural Equilibrium Exhange Rate). [...]

[...] Ainsi, les taux de change ne répondent pas, au sens de satisfaire, à la situation économique réelle de ces pays. En outre, peut-on expliquer les fluctuations de l'euro depuis 1999 ? Depuis sa création, l'euro a connu une phase de faiblesse (1999-2001), une phase d'appréciation (2002 - début 2005), puis une nouvelle phase de faiblesse en 2005. L'écart de croissance, de gains de productivité et de profitabilité entre les Etats-Unis et la zone euro se creuse depuis le second semestre 2001, alors que l'euro ne se déprécie qu'au début de l'année 2005 ; par contre, on voit un lien entre la parité et les achats d'actions américaines par les non-résidents. [...]

[...] Transition : On constate ainsi que les taux de change répondent relativement bien aux grandes variables économiques en changes flottants. Cependant, ceci est surtout vrai à moyen et long terme dans la mesure où par exemple l'intérêt de la PPA sur le court terme est contestable. Nous allons voir dans la deuxième partie de l'exposé que d'autres éléments que les variables macro influencent fortement les taux de change et accentuent leur volatilité. II Les taux de change induisent cependant des phénomènes déstabilisants Les taux de change ne répondent pas toujours aux variables, dans le sens de satisfaire les fondamentaux de l'économie. [...]