Le financement d'Eurotunnel

Résumé du document

Le financement du chantier du 20ème siècle fait aujourd'hui figure de contre exemple pour rentabiliser de grands travaux d'infrastructure. Pour sa première cotation le titre Eurotunnel valait 3,81 € en décembre 1987, il a atteint son plus haut historique en mai 1989 en atteignant les 14,71€, et depuis il n'a pratiquement que diminué pour tomber à son plus bas historique en août 2004 à 0,21€.
On a recensé ici quatre éléments, quatre « erreurs » qui menèrent des centaines de milliers d'actionnaires (dont une large majorité de français) à souscrire au projet, et qui firent de ce projet le fiasco économique que l'on connaît.

Extraits

[...] La première séance de cotation clôture à 25 francs. Le cours montera rapidement jusqu'à 84,25 francs en séance à la fin de mai 1989. En mai 1994, avec un an de retard, le tunnel sous la Manche est mis en service. Les actionnaires ont été de nouveau sollicités pour des augmentations de capital millions d'euros en 1990 et 1,1 milliard en 1994. En août 2004, l'action est à son plus bas niveau historique, à 21 centimes d'euros. Les actionnaires ont perdu par rapport à sa valeur d'introduction. [...]

[...] Le financement originel va néanmoins se fonder sur cette appréciation irréaliste. B. Un financement de projet original : exclusivité de fonds privés pour un ouvrage à destination du grand public Comme on l'a vu auparavant le montage juridique et financier est à la fois complexe (un contrat quadripartite) et ambitieux (analyse prospective des recettes d'exploitation optimiste). La question centrale qu'on peut ici se poser porte sur le financement du projet, puisqu'il s'agit de mettre en lumière le rôle crucial des bailleurs de fonds privés (investisseurs institutionnels comme les banques mais aussi petits porteurs). [...]

[...] Cette multiplication des rapports contractuels augmente sensiblement les risques de conflits avec Eurotunnel en cas de modification des termes du contrat initial. L'exploitation : devant supporter les coûts de la construction de la liaison transmanche, Eurotunnel escompte tirer de fortes recettes de l'exploitation du tunnel afin de rembourser au plus vite le financement du projet. A ce titre Eurotunnel exerce deux types d'activités : en tant que gestionnaire d'infrastructure ferroviaire, elle perçoit des péages de la part d'autres compagnies ferroviaires qui utilisent le tunnel. [...]

[...] Le flux de recettes doit être canalisé de telle sorte qu'il ne se mélange pas avec le produit d'autres activités du débiteur (susceptibles d'entraîner des pertes). L'accès du débiteur, pendant toute la durée du financement, à l'intégralité des recettes d'exploitation doit être réel (vérification par le financier des moyens contractuels d'une exploitation rentable par le concessionnaire, voir la lettre de confort portée à la connaissance de l'autorité concédante). La troisième exigence du bailleur de fonds peut consister à préserver le flux de recettes des ponctions que pourraient lui faire subir d'autres créanciers (généralement, domiciliation des recettes chez le financier qui contrôle les sorties). [...]

[...] Ainsi les différents plans de sauvetage ont coûté très cher en frais bancaires, Merrill Lynch et la Dresdner Bank ont touché en millions d'euros de commissions pour mettre en place l'opération de refinancement de la dette du groupe. Enfin, la volatilité et les gros volumes de transactions du titre montrent que quelques gros acteurs jouent sur l'évolution de l'action aux dépens des petits actionnaires. Les hedge funds sont particulièrement mis en cause avec leurs opérations sur les marchés dérivés qui déstabilisent le titre. B. [...]