Le taux de change reflète-t-il la santé d'une économie?

Résumé du document

Le cours de change (ou taux de change) représente le prix de chaque devise exprimé en unités d'autres devises. Il convient de prendre en compte différents taux de change : dans un premier temps, on distingue taux de change nominal et taux de change réel. Le taux de change nominal est celui qui est formé à prix courants, tandis que le taux de change réel exprime la valeur d'une monnaie en terme de pouvoir d'achat d'une autre monnaie. Dans un second temps, on différencie le taux de change bilatéral, qui se calcule par comparaison avec une autre monnaie, et le taux de change effectif qui retrace l'évolution de la valeur internationale d'une monnaie par rapport à un ensemble d'autres monnaies. On peut préciser que le taux de change peut se fixer au certain (la base est exprimée en unité de monnaie nationale et la côte en devises) ou à l'incertain (la base est exprimée en devises et la côte en monnaie nationale).
Les économistes postulent que le taux de change est l'un des indicateurs de la santé de l'économie, traditionnellement représentée par les variables du « carré magique » (N. KALDOR), à savoir la croissance, le plein emploi, la stabilité des prix et l'équilibre de la balance des paiements. A ces dernières, on peut ajouter le taux d'intérêt, élément essentiel de la santé d'une économie puisqu'il détermine le niveau de la consommation et de l'investissement. En réalité, l'adéquation du taux de change avec la santé de l'économie est, avant tout, influencée par les modalités du régime de change. En l'absence d'un accord international explicite, l'état peut choisir un régime de changes fixes ou flottants pour sa monnaie. Dans le premier cas, la valeur de la monnaie est liée à un étalon de référence. Près de deux tiers des monnaies sont ainsi liées au dollar, d'autres au franc (zone franc) ou à un ensemble de monnaies. L'état peut également choisir de laisser sa monnaie flotter, plus ou moins librement, aux grès de l'offre et de la demande sur le marché des changes. Un tiers des monnaies flotte aujourd'hui, dont les trois principales sont le dollar, l'euro et le yen.
Refusant le régime de changes flottants, les pays européens ont lié leurs monnaies entre elles. Mais même avec l'union monétaire, ils restent confrontés à la variation de la valeur des monnaies : une bonne raison de s'interroger sur les mécanismes qui gouvernent les taux de change. Quelles forces déterminent le cours des monnaies sur le marché des changes ? Reflète-t-il les données fondamentales de l'économie ? Cette question reste sensible car le taux de change est un symbole important de la puissance d'un état, la dévaluation étant encore considérée par l'opinion publique et les gouvernements comme une défaite ou un échec. On s'intéressera, ici, plus particulièrement aux évolutions de ces trente dernières années des monnaies américaines ou européennes, sans nous interdire des comparaisons avec d'autres monnaies.
Valable au niveau théorique, la détermination du taux de change en fonction de la santé d'une économie n'est pas toujours vérifiée dans la pratique (I); celle-ci étant notamment complexifiée par l'intervention des autorités monétaires (II).

Extraits

[...] KALDOR), à savoir la croissance, le plein emploi, la stabilité des prix et l'équilibre de la balance des paiements. A ces dernières, on peut ajouter le taux d'intérêt, élément essentiel de la santé d'une économie puisqu'il détermine le niveau de la consommation et de l'investissement. En réalité, l'adéquation du taux de change avec la santé de l'économie est, avant tout, influencée par les modalités du régime de change. En l'absence d'un accord international explicite, l'état peut choisir un régime de changes fixes ou flottants pour sa monnaie. [...]

[...] C'est ainsi que l'on peut envisager, à la suite de Paul KRUGMAN Is the strong dollar sustentateur in the US dollar developments Outlook and policy options? 1986), la forte appréciation du dollar dans les années 1980 alors même que l'aggravation des déficits jumeaux (budgétaire et extérieur) était déjà insoutenable. Il existe alors une autre explication, plus satisfaisante, à l'existence de bulles. En effet, certains acteurs (les traders) vont avoir un horizon de très court terme et prendre leurs décisions en ignorant l'importance des déterminants fondamentaux. [...]

[...] Dans un tel système, l'émission de monnaie est strictement déterminée par les réserves de change et toute sortie de capitaux doit se traduire par une contraction de la circulation monétaire intérieure. La situation va être soutenable jusqu'à la fin des années 1990. Par la suite, dès novembre 2001, les retraits dans les banques sont contingentés et finalement, en janvier 2002, le currency board est abandonné et le peso argentin est dévalué de 400%. Les effets de la crise sont considérables : la production chute de la hausse des prix est de le taux de chômage de 25% et le taux de pauvreté augmente. [...]

[...] Au total, s'agissant de l'évolution cambiaire de l'euro sur la longue période, son cours moyen semble s'établir au voisinage du taux de change PPA qui est d'environ 1,12 dollars pour 1 euro (on considère l‘écu comme l'ancêtre de l‘euro et on calcule, depuis 1979, le taux de change qui assurerait la parité des pouvoirs d‘achat de l‘euro et du dollar compte tenu de l‘évolution des prix au sein des deux espaces économiques). En définitive, le taux de change, pour ce qui concerne au moins le taux euro/dollar, qui est l'un des plus observé et étudié à l'heure actuelle, semble être le reflet de la santé des économies qu'il caractérise. Néanmoins, les approches évoquées jusqu'ici parviennent difficilement à expliquer et encore moins à prévoir l'évolution à court terme (inférieur à un an) du taux de change et surtout son instabilité. [...]

[...] Un tiers des monnaies flotte aujourd'hui, dont les trois principales sont le dollar, l'euro et le yen. Refusant le régime de changes flottants, les pays européens ont lié leurs monnaies entre elles. Mais même avec l'union monétaire, ils restent confrontés à la variation de la valeur des monnaies : une bonne raison de s'interroger sur les mécanismes qui gouvernent les taux de change. Quelles forces déterminent le cours des monnaies sur le marché des changes ? Reflète-t-il les données fondamentales de l'économie ? [...]