Le rôle des flux d'ordres sur le marché des changes: une investigation empirique sur le contexte tunisien

Résumé du document

Ce travail développe une approche qui introduit de nouvelles variables de la dynamique des taux de change. En particulier, nous étudions le rôle des flux d'ordres sur le marché des changes. Nous avons appliqué au contexte tunisien à travers les cours des changes spot USD/TND et Euro/TND, le volume des transactions et les news macroéconomiques, le modèle de Lyons et Evans(2003). Nous avons trouvé une relation positive entre les variables qui confirme l'hypothèse de l'impact des news macroéconomiques diffusés par le volume des transactions sur les mouvements des cours des changes à court terme. Sur le plan empirique, nous avons utilisé des données quotidiennes pour mettre en évidence l'importance des flux d'ordre dans la transmission des news macroéconomiques.

Extraits

[...] I-L'Approche Microstructure Souvent, l'approche microstructure est employée pour étudier des problèmes sur les marchés d'actifs financiers. L'originalité d'utiliser cette approche pour le marché des changes provient du fait que traditionnellement, ce marché est analysé sous un angle macroéconomique. L'approche microstructure des taux de change est utilisée pour étudier la structure des marchés mais aussi le contenu informationnel des transactions et leur impact dans la formation des prix. Dans les modèles macroéconomiques utilisés afin d'expliquer la formation et l'évolution des taux de change, il est souvent fait abstraction des aspects concrets de la formation de prix. [...]

[...] Le processus d'intégration de l'information dans les prix selon les différentes approches développées dans la théorie relative au marché des changes est le suivant : Dans l'approche macroéconomique, toute l'information est publique. Les annonces sont donc directement répercutées dans les prix. L'approche microstructure traditionnelle est caractérisée par l'introduction d'informations privées essentielles lors de la détermination des prix. Ces informations sont agrégées dans les flux d'ordres qui deviennent, de cette façon, un signal capté par le market maker lui indiquant que les prix doivent être ajustés. Cette perspective est développée dans le modèle de Kyle (1985). [...]

[...] De plus, le processus d'intégration de cette information dans les prix doit être publiquement connu. Or, c'est précisément le non respect de cette deuxième hypothèse qui fait place à l'introduction d'informations privées. Sur la base d'un modèle simple à deux périodes d'échange, Lyons (2001) distingue deux types d'informations privées. Une transaction initiale (en t = se produit à un prix P0 et en t = 1 à P1. Un gain (payoff) d'une valeur de V est réalisé en t = 2. [...]

[...] Enfin, la structure du marché, son côté institutionnel, a également un impact sur le processus de formation des prix. Information Privée versus Information Publique Introduire la notion d'asymétrie informationnelle sur le marché des changes implique que toute l'information n'y est donc pas publique. Cette partie d'information sera appelée information privée. Lyons (2001) définit l'information privée comme de l'information qui n'est pas connue par tout le monde et qui produit de meilleures prévisions que l'information publique seule Selon cette définition, le flux d'ordres observé par un dealer constitue une source d'informations privées. [...]

[...] Etant données que ces variables sont stationnaires en différence première, il est nécessaire donc d'examiner l'existence d'une relation d'équilibre de long terme entre ces variables. Ainsi l'existence d'une relation de cointégration peut être interprétée comme étant une relation d'interdépendance entre le cours des changes et ses variables déterminantes. Johanson se place dans le cadre d'un modèle autorégressif à retards : Y1 suit un VAR(p) on a donc : Ce modèle peut être transformé en un modèle à correction d'erreur (ECM) à partir duquel on peut déterminer le nombre de relations de cointégration. [...]