Identification des Facteurs Statistiques explicatifs des Rentabilités Boursières : le cas Français

Résumé du document

La détermination des facteurs explicatifs des rentabilités boursières représente un enjeu majeur pour la finance moderne et concerne la majorité des marchés internationaux notamment le marché français. Les méthodes statistiques, telles que l'analyse en composantes principales, sont pratiques mais elles ne permettent pas d'attribuer une explication claire aux facteurs. Le but de ce travail est d'essayer d'interpréter les facteurs statistiques, issus d'une analyse en composantes principales, explicatifs des rentabilités boursières françaises sur deux périodes différentes : juillet 1995-juin 2000 et juillet 2000-décembre 2004. Cette étude montre que les quatre premiers facteurs peuvent s'interpréter. Le premier facteur correspond au portefeuille de marché. Le deuxième facteur oppose les titres à revenus (ratio valeur comptable sur valeur de marché B/M, ratio bénéfices sur prix E/P et ratio cash-flow sur prix C/P élevés) aux titres de croissance (ratios B/M, E/P et C/P faibles). Le troisième et le quatrième facteur correspondent respectivement au ratio dividende sur prix D/P et à la taille. Ainsi, les 2ème et 4ème facteurs sont de même nature que ceux préconisés par Fama et French (book-to-market, size), ce qui nous conduit à penser que les facteurs proposés par ces deux auteurs représentent bien des facteurs de risque.

Extraits

[...] Tableau 5 : Coordonnées sur l'axe 2 des portefeuilles du ratio E/P Le tableau 6 fournit les coordonnées des portefeuilles du ratio C/P sur l'axe 2. À l'instar des ratios B/M et on constate que l'ordonnancement ne vaut que pour les portefeuilles équipondérés. Tableau 6 : Coordonnées sur l'axe 2 des portefeuilles du ratio C/P Les portefeuilles sectoriels, équipondérés et pondérés par la capitalisation boursière, ont été également projetés sur les différents axes factoriels. Les résultats de cette projection indiquent que la classification sectorielle intervient dans l'interprétation du deuxième axe : cet axe oppose les secteurs traditionnels aux secteurs technologiques. [...]

[...] Specifically, the first factor corresponds to the market portfolio, and the second factor opposes value stocks (high ratios of book- to-market equity of earnings to price E/P and of cash flow to price to growth stocks (low ratios of E/P and C/P). The third and the fourth factors correspond respectively to the dividend to price ratio D/P and the size. Thus, the 2nd and 4th factors have the same nature than those advocated by Fama and French (book-to-market, size). These results lead us to think that Fama and French's factors represent really systematic factors. Keywords: Multifactor Models, Principal Components Analysis, Statistical factors, Fama and French factors, value stocks, growth stocks. [...]

[...] Ainsi, le deuxième facteur statistique correspond à un ensemble de ratios financiers de même nature que celui suggéré par Fama et French, ce qui soutient l'argument selon lequel le ratio comptable de Fama et French est bien un facteur de risque». L'axe 1 classe les titres selon leur risque de marché. Du côté des risques faibles : la consommation des ménages en habillement, meubles, équipement ménager et loisir (hhold), la construction et le matériel de construction (cnsbm), la forêt et le papier (fstpa), l'hôtellerie et les loisirs (lesur). [...]

[...] French (1995): Size and book to market factors in earnings and returns, Journal of Finance, 131-155. Fama E.F. and K.R. French (1996): Multifactor explanations of asset pricing anomalies, Journal of Finance 55-84. Fama E.F. and K.R. French (1998): Value versus growth: the international evidence, Journal of Finance, 1975-1999. Fama E.F. and K.R. [...]

[...] Dans ce qui suit, nous allons interpréter uniquement les quatre premiers facteurs statistiques qui expliquent 30,4% des variations des rentabilités des actions françaises sur la période juillet 1995-juin 2000. Ce taux d'inertie est nettement inférieur à celui de la période récente Ceci est dû notamment à la forte proportion des petites capitalisations Interprétation des quatre premiers facteurs statistiques Interprétation du premier facteur Comme précédemment, le premier facteur est très corrélé au portefeuille équipondéré des 499 titres (corrélation de 0,97) mais il est très éloigné du portefeuille des 499 titres pondérés par leurs capitalisations (corrélation de 0,23). [...]