Les fusions-acquisitions : mécanismes, exemples récents, conséquences

Résumé du document

Les opérations de fusion-acquisition occupent particulièrement la presse économique et financière ces derniers temps, et il y a de quoi : le volume de ces opérations en 2006 a battu tous les records en dépassant les 3000 milliards de dollars. Les opérateurs se réjouissent de cette vague de restructurations dans le paysage économique global, et plus encore les acteurs en charge de la réalisation de ces opérations financières tels que les banques d'affaires (les plus sollicitées pour leur plus grande expertise) mais aussi les « Big five » de l'audit et autres sociétés de conseil. Car avec un marché aussi juteux, les experts sont bien au rendez-vous, malgré un tassement sur le dernier trimestre 2006, dû à la difficulté pour ces acteurs de soutenir le rythme du début d'année.

Extraits

[...] On est aussi plus efficace à la production (économie d'échelle). On élargit aussi sa gamme de produit et son réseaux de distribution. Il faut aussi prendre garde à ne pas faire fusionner deux entités à la culture d'entreprise trop présente ou incompatible. Néanmoins, tout cela est à prévoir en amont de l'opération. Il arrive que l'on définit mal ces synergies, ou que l'on soit un peu trop optimiste sur certaines prévisions. b. Causes des échecs des opérations de fusion-acquisition Lorsque je parle d'échec, je ne parle pas d'une opération annoncée qui ne va pas à son terme, mais d'opérations exécutées qui avec le recul ne fonctionnent pas aussi bien qu'escompté. [...]

[...] Le déroulement d'une opération de fusion-acquisition a. Préparation de l'opération (LOI, Due Diligence, techniques de valorisation) Lorsqu'une entreprise décide de s'agrandir par croissance externe, elle doit d'abord identifier une cible potentielle qui répond aux critères recherchés. Une fois la cible identifiée, elle lui fait suivre une lettre d'intention s'il y a intérêt commun et après les premiers contacts avec ses dirigeants. Cette lettre d'intention (ou Letter of Intent, LOI) évoque les modalités de l'hypothétique transaction (technique de valorisation retenue, montage financier, les garanties éventuelles, etc Son contenu n'engage aucune des deux parties. [...]

[...] Il d'agit donc d'acquérir une société cible avec un apport personnel de la part des repreneurs (investisseurs ou dirigeants) minimum, l'essentiel étant financé par l'emprunt bancaire (dette senior), ou l'emprunt obligataire (dette junior), la première au coût plus faible ayant la priorité sur la seconde donc à un coup plus élevé. Les rendements escomptés doivent être plus importants que le coût de l'emprunt. Prenons un exemple. Des cadres décident de reprendre leur entreprise suite à des problèmes de succession estimée à 20 millions Ils sont huit et mettent chacune de leur poche 1 million Ils créent une holding au capital social de 10 million avec l'appui d'investisseurs à hauteur donc de 2 millions. [...]

[...] II/ Éléments empiriques : échecs et succès Échecs et succès : raisons fréquemment avancées a. Raisons des succès des opérations de fusion-acquisition Clairement, la clé du succès de telles opérations est l'existence ou non de synergie. On a coutume de dire qu'une opération de fusion-acquisition réussie se résume par une égalité simple : 1+1=3. L'existence de synergies garantie la complémentarité de deux entités, et donc le succès de leur fusion. Le but est bien la création de valeur, les gains d'efficacité et la réduction des coûts. [...]

[...] On parle de concentration verticale lorsque le but recherché est le regroupement d'entreprises situées aux différents stades du processus productif afin de contrôler l'accès aux matières premières en amont, ou au client en aval (économie d'intégration verticale). Enfin, on parle de concentration conglomérale quand le but recherché est la diversification, la réduction du risque. Les motivations sont essentiellement financières. On qualifie ces transactions d'investissements de portefeuille. b. OPA, OPE, OPR Comme entrevu en introduction, la majorité des opérations de fusion- acquisition portent sur des sociétés non-cotées. Néanmoins les plus grosses opérations concernent des sociétés cotées. On entend ainsi assez fréquemment les acronymes OPA OPE OPR. [...]