Le spin-off d'ACCOR est-il source de création de valeur pour les actionnaires ?

Résumé du document

Les opérations de spin-off (ou scission-distribution) peuvent revêtir des formes et réalités différentes : « spin off », « split off », « split up », « equity carve-out », etc. Ce sont des techniques de désinvestissement consistant à créer une nouvelle entreprise indépendante cotée sur le marché boursier à partir d'une branche d'activité d'un groupe existant et s'effectuant, généralement, sans entrer dans les diverses modalités techniques, par l'intermédiaire d'un échange des actions d'origine de l'entreprise mère contre des actions de la nouvelle entité.

Extraits

[...] Conclusion : Le Spin-off d'ACCOR est-il créateur de valeur ? Introduction à la notion de décote de holding/conglomérat Déroulement du SPIN-OFF d'ACCOR Analyse du Projet de Scission d'ACCOR Lorsqu'ACCOR réalise le « spin-off » de son activité Services Prépayés (via une cession d'actions aux actionnaires existants), il est convaincu que la valorisation des deux entités désormais indépendantes sera supérieure à celle du groupe initial. En effet, sur les marchés, cela peut créer de la valeur aux yeux des investisseurs qui apprécient particulièrement les opérations de scissions (à tel point qu'un indice a été créé sur les marchés, le Bloomberg US Spin-Off Index) parce qu'ils pourront investir dans une société centrée sur un seul métier plutôt que dans un groupe diversifié. [...]

[...] Définition du spin off = contraire d'une opération de fusion. Marc Bertonèche, professeur à Oxford, Harvard et HEC business school spécialiste des scissions d'entreprise. Définition d'une Scission d'entreprise Séparation du groupe accor Le « Spin-off » 1. Valeur de l'augmentation de Capital — Augmentation de Capital En annexe, dans le Tableau de Flux de Trésorerie, on trouve que l'augmentation de capital est de +€175M en 2009. À la différence d'autres techniques de désinvestissement, le spin-off n'implique pas de paiement sous forme de liquidité et d'augmentation de capital, et se fait donc sans aucun élément de financement externe. [...]

[...] Explicitement il s'agit de déterminer : ce que je possède/ce que je dois Ratio de Couverture = Cash flow*/Dette nette Ce cash flow peut être l'EBE, la CAF ou la MBA Il est logique alors de retraiter la Dette Nette des amortissements qui s'assimilent à des Cash Flows (CQFD) Calcul du DSCR Concrètement ce ratio évalue la capacité d'une entreprise à générer suffisamment de Cash pour pouvoir couvrir ses engagements annuels auprès des banques (ce que l'on appelle communément le service de la dette). Plus ce ratio est élevé, plus il est facile pour une entreprise d'obtenir un emprunt. [...]

[...] À dette constante, et Cash Flow constant cela signifie qu'il faut au groupe ans et demi pour rembourser totalement sa dette. On voit que ce ratio se dégrade en 2009, il faut alors à l'entreprise 6 ans à l'entreprise pour rembourser sa dette. Pour améliorer ce ratio, le groupe Accor a deux leviers : Soit il augmente ses cash-flows, soit il diminue son endettement (en remboursant plus, ou empruntant moins) on peut prévoir que ce taux de couverture peut s'améliorer dans un horizon de 5 ans si l'entreprise persiste dans sa stratégie ASSET LIGHT. Calcul du DSCR 3. [...]

[...] (Arbitragiste) Dans notre cas précis, l'action ancienne Accor lors de la scission donnera droit à une nouvelle action Accor + une action Edenred + un dividende versé aux anciens actionnaires. Rétrospectivement, les cours de deux sociétés résultants d'un spin-off évoluent rarement favorablement. L'une des deux actions se comporte mieux que l'autre, parce que c'est elle qui incarne la création de valeur. C'est cette action qui profitera d'une hausse égale à la valeur de la décote. On remarquera que la société qui cristallisera au final la création de valeur est EDENRED, ses indicateurs financiers étant bien plus positifs que ceux d'ACCOR. [...]