Soutenabilité de la dette: Spécificités des économies émergentes

Résumé du document

La dette d'un pays est soutenable si la politique budgétaire menée peut être maintenue sans ajustement excessif dans le futur. La soutenabilité de la dette suppose à la fois que l'Etat soit considéré comme solvable, c'est-à-dire que les créanciers aient un jugement positif sur la capacité à rembourser sa dette sur le long terme, et liquide, c'est-à-dire qu'il soit en mesure de refinancer la dette venant à échéance.

Extraits

[...] La contrainte budgétaire inter-temporelle permet également de vérifier si l'endettement du pays est excessif en comparant le stock de dette à une date donnée aux excédents primaires futurs actualisés. Cependant, ce critère n'est pas parfaitement adapté à la nouvelle structure de financement des pays émergents (variables macroéconomiques, exposition aux dynamiques de taux de change) qui rend fragile toute approche fondée sur des estimations de grandeurs de long terme. [...]

[...] En pratique, la soutenabilité de la dette est généralement mise en question par une crise de refinancement sur les marchés internationaux. La crise de liquidité peut alors entraîner une crise de change qui elle-même peut déclencher une crise de la dette. La crise peut provenir d'un manque de liquidité du secteur privé (cirse asiatique de 1997) ou du secteur public (Mexique en 1994) l'imperfection de l'information sur les pays émergents Le manque de données fiables sur les finances publiques contribue à la difficulté d'analyser la soutenabilité de la dette dans les pays émergents : problème de disponibilité des données (la décomposition de la dette publique entre court et long termes ou par devises d'émission est rarement disponible), couverture des données (les données disponibles sur les pays émergents n'incluent que rarement les emprunts garantis par l'Etat, les dettes des collectivités locales ou celles des entreprises publiques), homogénéité des données (différence dans les définitions retenues). [...]

[...] Si ce dernier est positif, la dette est considérée comme insoutenable. De même, le taux d'imposition requis pour assurer la stabilisation du ratio dette/PIB peut être calculé : un écart entre le taux d'équilibre et le taux d'imposition effectif conduit à conclure que la dette est insoutenable. Ces calculs fournissent l'effort que doit réaliser un Etat pour stabiliser sa dette. Cependant, une stabilisation du ratio dette/PIB n'est pas une garantie contre des crises de confiance provoquées par des variations de l'aversion au risque des investisseurs. [...]

[...] La concentration des risques dans les pays émergents Parmi les multiples facteurs (fragilité des institutions, volatilité des recettes budgétaires, ouverture commerciale, historique de défauts ) pouvant expliquer la fragilité des pays émergents, trois méritent d'être distingués : le péché originel et les conséquences de l'exposition aux mouvements des taux de change, l'imperfection de l'information sur les économies émergentes et les risques liés aux comportements mimétiques, l'instabilité des mouvements de capitaux et son impact sur les économies émergentes le péché originel : incapacité à émettre et emprunter dans leur propre monnaie sur les marchés financiers internationaux (sauf Uruguay, Colombie et Brésil depuis et 2006) Les monnaies locales étant généralement peu stables, l'emprunt est principalement libellé en dollar ce qui rend les économies en développement très vulnérables aux variations de taux de change : les dépréciations de change pèsent sur le service de sa dette externe et le financement devient plus sensible aux contraintes économiques. La marge de manœuvre des autorités s'en trouve ainsi réduite. Les antécédents d'inflation, de défaut de paiement sont autant de facteurs de l'aversion des investisseurs à la souscription de titres de dette publique libellés en monnaie locale. [...]

[...] La contrainte budgétaire inter-temporelle définit un sentier de la dette reliant le taux d'intérêt et le taux de croissance de l'économie à long terme avec les excédents primaires futurs actualisés. Mais le critère de solvabilité ne détermine pas un seuil d'endettement de référence, or quel que soit le niveau initial de dette, la contrainte budgétaire peut être respectée ; il ne s'inscrit pas non plus dans la dynamique d'un environnement incertain, or un Etat solvable peut devenir insolvable suite à des chocs. [...]