Index Option : The Early Evidence - J. Evnine & A. Rudd

Résumé du document

Problématique : Les marchés des options sur indices sont ils efficients? En d'autres termes, ces options sont-elles correctement évaluées par rapport au modèle théorique?

Objectifs :
- Les spécificités des contrats des options sur indices: contrat d'option sur indices vs Contrat d'option sur actions
- Tester l'efficience du marché des options sur indices
Test de la limite inférieure
Test de la parité put-call
- Evaluation de l'option sur indice : tester la validité du modèle binomial pour les options sur indices

- Description des deux indices S&P100 et MMI :
S&P100 : C'est la moyenne pondérée de la capitalisation des 100 actions majeures échangées sur le CBOE.
MMI : C'est un indice de prix pondéré des 20 actions majeures échangées sur le CBOE.

Extraits

[...] Si le modèle de B&S évalue correctement les options sur indices, la volatilité implicite ne doit pas varier en fonction du prix d'exercice. Or, concernant les options sur actions individuelles, les études de Mc Beth & Merville ont démontré qu'il existe une relation inverse entre la volatilité implicite et le prix d'exercice : La volatilité implicite des options sur actions a tendance à diminuer à mesure que le prix d'exercice est plus élevé et les options ITM avec une échéance courte ont des volatilités implicites supérieures à celles ayant une échéance plus longue. [...]

[...] * La régression de V sur la volatilité implicite révèle que dans l'ensemble le modèle tend à surévaluer (sous-évaluer) les options ayant une forte (faible) volatilité. * Pour les options ITM la tendance à la sous-évaluation (surévaluation) augmente avec la volatilité. * La mesure de M pour les options OTM et ITM est un déterminant important de l'erreur de prix. ( Les régressions globales confirment que: * Les options ITM tendent à être sous-évaluées. Cependant, pour les options ITM, la sous-évaluation n'augmente avec la mesure de l'ITM. [...]

[...] * Dans le cas où l'option est ITM, on constate que la valeur de Ɛc augmente et devient significative. Pour les puts : * Pour les OTM, on a un Ɛc très faible. * Pour les ATM, on a un Ɛc négligeable. * Pour les ITM, on remarque que la valeur de Ɛc augmente et devient significative. ( Conclusion : On remarque que seulement les calls ITM contribuent à l'évaluation des options sur Futures car leurs ƐC est significatif. [...]

[...] Effets de l'utilisation des prix de clôture. ( Observations: Les traders ont observé que la volatilité implicite des options sur indices change au cours de la journée (volatilité implicite au maximum juste après l'ouverture du marché et à son minimum à la fermeture de la journée), ce qui engendre des stratégies straddles et strangles. ( Ces changements de prix au cours de la journée peuvent être responsables des violations de la parité put- call. (Test : * Hypothèse : Les prix de clôture des options sur indices sont-ils représentatifs ? [...]

[...] La tendance de la position sur l'option est longue pour les deux échantillons, mais avoir une position courte c'est plus profitable. Les tests ex ante: ( Les tests avec les prix de transaction: Le % de stratégies de couverture profitables ainsi que le rendement moyen par contrat pour un échantillon complet sont respectivement de et 4,17 alors que pour l'échantillon filtré, ils sont respectivement de et de 6,66 ( Les tests avec bid /ask: Dans le cas d'un échantillon complet, le % de stratégies de couverture profitables est de 27,80% tandis que pour un échantillon filtré, il est de 29,90%. [...]