Evaluation de la performance des fonds communs de placement internationaux : commentaire et explication de l'article de Robert E., Cumby et Jack D. Glen

Résumé du document

L'article consiste en l'étude de la performance d'un échantillon de 15 Fonds communs de placement internationalement diversifiés basés aux Etats-Unis sur la période allant de 1982 à 1988.
Deux mesures de performance seront utilisées :
La mesure de Jensen (1968, 1969), qui utilise la « Security Market Line » pour évaluer la performance des fonds.
La « positive period weighting measure » (1969) de Grinblatt et Titman
Le postulat des auteurs est que nous ne pouvons pas établir la preuve que les fonds, qu'ils soient pris individuellement ou globalement, procurent aux investisseurs une performance supérieure à celle d'un indice de capitaux propres, de portée internationale, et considéré sur la même période d'échantillonnage.

Il est largement reconnu que la diversification internationale permet de réduire significativement le risque systématique. En plus de la diversification, les gérants de fonds disposent-ils d'une information qui puisse leur procurer un rendement supérieur à celui d'un investisseur non informé ou quelconque ? Tandis qu'il existe de nombreuses mises en évidence existent en ce qui concerne le rendement des fonds communs de placement, il n'y en a que peu pour ce qui est de la performance des fonds internationalement diversifiés. Cette étude tend à remédier à cette déficience en apportant une preuve empirique de la performance d'un échantillon de Fonds communs de placement internationalement diversifiés basés aux Etats-Unis.

La période choisie est celle allant de 1982 à 1988. Les avantages de la période sont :
- Etude de 15 fonds communs de placements internationaux,
- La période inclut la baisse et la hausse du dollar.

Quant aux inconvénients de la période ils consistent en :
- Le marché des actions est en hausse,
- La présence d'un biais domestique.

Parmi les deux mesures de performance qui seront ici utilisées, la mesure de Jensen est la plus répandue, et sujette à des limites largement connues, notamment que des erreurs lorsque le gérant de fonds est un market timer. Elle peut indiquer de faibles performances lorsque le gérant possède et utilise une information plus pointue. La mesure proposée par Grinblatt et Tittman n'est pas sujette à ces problèmes mais comporte d'autres limites.

Extraits

[...] Par un test du Khi 2 on trouve que les α pris jointement ont une valeur proche de donc on accepte l'hypothèse que le MS world index est un benchmark efficient. Cependant, on voit que certains α pris séparément sont assez éloignés de 0 pour certains pays (la Belgique et le Japon), ce qui peut remettre en question l'efficience du benchmark utilisé. Cette inefficience peut être due à la saisonnalité, à la taille des firmes ou encore au rendement des dividendes selon Banz et Keim. [...]

[...] Le α de Jensen est obtenu par la régression linéaire du rendement des indices des pays sur un benchmark qui inclut un portefeuille également réparti sur des dépôts en devises un portefeuille de marché mondial en actions qui est le Capital International World Index. Commentaires : On obtient des résultats proches de ceux du TABLEAU 1. Pas de α significativement supérieur à 0 avec les deux méthodes (Jensen et Grinblatt et Titman) Il n'y a donc pas de raison de rejeter l'efficience du benchmark. B. [...]

[...] Conclusion Nous avons examiné la performance d'un échantillon de 15 fonds basés aux Etats-Unis mais internationalement diversifiés sur la période allant de 1982 à 1988 en utilisant les deux mesures de performance que sont le α de Jensen (1968-1969) et la positive period weighting measure de Grinblatt et Titman. Les tests effectués montrent que notre échantillon de fonds ne sur performent pas le marché qu'ils soient pris séparément ou ensembles. Nous avons également pu observer le comportement des fonds face à la crise d'octobre 1987. [...]

[...] Le test du Khi 2 permet de rejeter l'hypothèse d'un benchmark efficient (Si probabilité > alors on est dans la zone de rejet), en raison de la présence abondante des α négatifs. D. Sur les indices des pays en retirant le mois d'Octobre 1987 qui constitue un biais La prise en compte du mois d'Octobre 1987 par la variable Dt : On instaure une variable fictive Dt dans le modèle. On a alors : Rjt = αj + βjRwt + δjDt On pose Dt = 1 au mois d'octobre 1987 et Dt = 0 sinon. δj mesure la performance de l'indice du pays relativement au MS world Index. [...]

[...] Avec la Bootstrap technique on obtient seulement 5 β2 estimés significativement négatifs au niveau de parmi 15. Il en résulte donc que la présence de β2 négatifs est réduite lorsqu'on exclut Octobre 1987 de l'échantillon et que l'on utilise la technique Bootstrap Les critiques et limites de l'étude 1. Les critiques concernant les modèles A. Le α de Jensen C'est une bonne mesure de performance lorsque le gérant dispose de Selectivity Information mais elle biaise à la baisse la sur performance lorsqu'il dispose de Timing Information [le α à tendance à devenir négatif.] B. [...]