Valorisation d'un plan de stock options

Résumé du document

Saint-Gobain est le leader mondial de l'habitat. En 2008, le groupe a réalisé un chiffre d'affaires de 43M? dans 62 pays, nécessitant l'emploi de plus de 205 000 personnes, dont 51 000 salariés en France. Le groupe conçoit, produit et distribue des matériaux de construction en se développant sur les marchés en croissance des pays émergents, de l'efficacité énergétique et de l'environnement. L'activité du groupe s'organise en cinq pôles d'activité :

- Pôle Vitrage.
- Pôle Conditionnement.
- Pôle Matériaux Haute Performance.
- Pôle Produits Pour La Construction.
- Pôle Distribution Bâtiment.

Depuis une opération de privatisation en 1987, le groupe met en place de l'actionnariat salarié ainsi que des plans d'options sur actions qui sont approuvés annuellement par le Conseil d'administration. Les plans de 1987 à 1998 inclus sont aujourd'hui achevés étant donné que le délai maximum d'exercice des options de ces plans avait été fixé à cinq ans jusqu'en 1991 et à huit ans jusqu'en 1998 (puis dix ans pour les plans suivants) (...)

Extraits

[...] Ainsi le conseil d'administration approuve-t-il annuellement des plans d'attribution d'options sur actions depuis 1987. Principales caractéristiques du plan Depuis l'Assemblée Générale Mixte du 5 juin 2008 et jusqu'en août 2010, le conseil d'administration du groupe est, notamment, autorisé à décider de l'attribution d'options donnant droit soit à l'achat d'actions existantes soit à la souscription d'actions nouvelles, au bénéfice de salariés et de mandataires sociaux de Saint-Gobain, à un prix ne pouvant être inférieur à de la moyenne des vingt cours précédant la décision du Conseil d'administration, dans la limite de du capital. [...]

[...] Eu égard à ces particularités, nous avons évalué le plan de stock-options du groupe Saint-Gobain selon les deux principales modes d'évaluation. Le modèle binomial Cette approche représente sans doute la méthode la plus pédagogique, et la plus populaire pour évaluer les options sur actions. Elle s'appuie sur la représentation de l'évolution du cours de l'action par un arbre binomial. Il s'agit d'un graphe représentant les différentes trajectoires du cours du sous-jacent pendant la durée de vie de l'option. Quelques rappels généraux permettent de mieux appréhender la portée de l'évaluation du plan de stock- options par ce modèle Rappel sur l'évaluation des options Le principe général veut que soit déterminer la valeur d'une option en construisant un portefeuille de réplication, c'est-à-dire un portefeuille d'actifs primaires qui engendrera les mêmes flux que ceux du contrat d'options à évaluer dans tous les états de nature identifiés par le modèle d'évolution des prix tout en imposant l'absence d'opportunité d'arbitrage. [...]

[...] Le nombre total de bénéficiaires du plan de novembre 2008 est donc de (contre en 2007). Le rapport annuel 2008 précise en outre que dans chacune des catégories, le nombre d'options attribuées est individualisé en fonction des responsabilités exercées et des performances réalisées. Le prix d'exercice des employee stock options a été fixé à c'est-à- dire à la moyenne des vingt cours précédant la décision du conseil d'administration. De plus, le conseil a fixé un délai maximal d'exercice des options de dix ans et une vesting période de quatre ans ainsi qu'une perte du bénéfice des options en cas de départ du groupe avant leur levée. [...]

[...] Les théories de J. Hull et A.White (2004) nous enseignent que la méthodologie pour évaluer un plan des stock-options s'établit comme suit : Il s'agit, d'abord, de considérer que la maturité de l'option est égale à sa durée de vie espérée ; Puis, la valeur de l'option est calculée selon les deux méthodes citées précédemment ; Enfin, le résultat est multiplié par le coefficient suivant : e1)v, où e1 représente le taux de sortie des salariés bénéficiant de stock-options pendant la période de vesting et où l'indice v correspond au nombre d'années écoulées jusqu'à la fin de la période de blocage. [...]

[...] Sommaire Partie I : Présentation de Saint-Gobain 1 Le groupe 1 Présentation du plan d'Employee Stock Option 2 La motivation du personnel 2 Principales caractéristiques du plan 3 Partie II : Choix du modèle d'évaluation et méthodologie 5 Le modèle binomial 6 Le modèle de Black et Scholes 8 Partie III : Evaluation du plan de stock options 11 Modélisation 11 Hypothèse retenue 11 Vesting period 11 Multiple d'exercice anticipé 11 La distribution de dividende 12 Taux de sortie 12 L'estimation des paramètres 13 Le cours de l'action et le prix d'exercice 13 Le taux sans risque 13 La volatilité 13 Synthèse des paramètres 13 Application 14 Partie IV : Etude de la sensibilité aux paramètres 16 Le prix d'exercice 16 Le multiple d'exercice anticipé 16 La volatilité 17 Le taux sans risque 17 Le taux de sortie et la durée de la vesting period 17 Le taux de distribution de dividende 18 Conclusion 19 Partie I : Présentation de Saint-Gobain Le groupe Saint-Gobain est le leader mondial de l'habitat. En 2008, le groupe a réalisé un chiffre d'affaires de dans 62 pays, nécessitant l'emploi de plus de personnes, dont salariés en France. Le groupe conçoit, produit et distribue des matériaux de construction en se développant sur les marchés en croissance des pays émergents, de l'efficacité énergétique et de l'environnement. L'activité du groupe s'organise en cinq pôles d'activité : Pôle Vitrage Pôle Conditionnement. [...]