Les risques crédit d'une obligation et la notation

Résumé du document

Le risque crédit ou encore spread de crédit, représente la rémunération exigée par les investisseurs en compensation du risque global encouru par la détention du titre.
Aussi, le risque crédit caractérise plus concrètement la perception du risque par les investisseurs. C'est ainsi que la notation financière est apparue (début des années 80 en Europe) pour devenir un indicateur incontournable du risque de défaut d'un émetteur (cf annexe n°2 p17). Actuellement en France, l a totalité des émetteurs bancaires et la majorité des émetteurs industriels et commerciaux ont recours à la notation (ou Rating).
Avant de comprendre quels sont les composants d'un risque crédit, nous caractériserons cette notion et en présenterons ces diverses natures puis nous en distinguerons ses déterminants. Dans une seconde partie, nous nous attarderons plus particulièrement sur l'un des déterminants du spread : La notation...

Extraits

[...] C'est en raison de ce risque que la plupart des obligations corporate se vendent à des prix inférieurs (ou à un écart de rendement plus faible) que celles des emprunts d'état à échéance égale. Ce principe s'explique par le fait qu'il n'y a pratiquement aucun risque de signature, autrement dit que l'état fasse défaut au remboursement de l'obligation. Ces émetteurs souverains proposent des obligations dites à un taux de rendement sans risque. Il y a donc une différence de signature entre les états et les entreprises. [...]

[...] L'ensemble de ces informations est nécessaire à la réalisation de l'étude. Cette demande joue également un rôle instructeur car elle constitue une sorte de mesure de la volonté de l'émetteur de se faire noter. La valeur d'une note se mesure en effet au degré de coopération de l'émetteur et à la possibilité pour les agences d'accéder à tous les documents qui leur sont nécessaires. Il existe 4 grandes agences aux Etats-Unis : Standard and Poor's, Moody's Investors Service, Fitch Investors et Duff & Phelps'Credit rating Company. [...]

[...] Ainsi, dans ses études, standard and Poor prend en considération le soutien gouvernemental dont bénéficient certaines entreprises au niveau de sa prise de participation au sein du capital mais également au niveau du secteur d'activité lié à l'état (la défense, l'énergie etc . Dans de nombreux cas, ces liens privilégiés avec l'Etat permettent aux entreprises concernées de rehausser leur notation (ex : RATP, SNCF etc . Le risque commercial : Afin d'évaluer le risque commercial d'une entreprise donnée, les agences de notation procèdent à une double analyse. [...]

[...] Ce composant est fréquemment traduit par le concept de la duration. Le spread a donc tendance à s'accroître avec l'augmentation des maturités des obligations. - Le montant : Le montant d'un titre joue particulièrement sur le principe de liquidité et du risque lié. - Clause de priorité : Certaines obligations comportent des clauses de priorité au niveau du remboursement de la dette (les obligations se classent en senior, junior). Ce principe suggérant des inégalités de prise de risques pour les investisseurs influant justement sur la prime de risque Les spécificités de l'émetteur L'environnement de l'émetteur et son identité vont jouer sur l'amplitude de son spread Le secteur d'activité de l'émetteur : A niveau de qualité identique, les conditions d'émission d'une obligation devraient être similaires entre les différents émetteurs. [...]

[...] * Par les sociétés européennes en milliards d'euros Source : BondWare/S&P L'Europe et la notation de ses entreprises L'agence de notation Moody's constate que les demandes de ratings de la part des corporates européens ont dépassé les 100 en 2000, après 95 en 1999 et 105 en 1998. Au total, à fin 2000, Moody's note quelque 435 émetteurs en Europe. Répartition géographique des notes corporates en Europe Repartition des notes corporates en Europe par rating Source : Moody's I. Le risque de crédit 2 A. Définition 2 Le risque de défaut 3 Le risque de liquidités 3 B. Les facteurs d'évaluation du risque crédit 3 Caractéristiques du marché et de l'obligation 4 Les spécificités de l'émetteur 5 II. La notation 5 A. [...]