Pourquoi les firmes émettent-elles des obligations convertibles ?

Résumé du document

L'objectif principal de ce mémoire est de mettre en évidence les raisons qui incitent les firmes à émettre des obligations convertibles plutôt que des actions ou des obligations. Nous allons nous interroger sur les conditions et les circonstances dans lesquelles sont émises les obligations convertibles par une revue de la littérature théorique qui justifie leur existence. Ce travail est une synthèse de plusieurs articles qui mettent en lumière et justifient le recours aux obligations convertibles en tant que moyen de financement et instrument d'optimisation de la structure financière.

Extraits

[...] Au premier abord, la différence entre ces marchés concerne le système financier. Le système japonais s'appuie sur l'intermédiation financière (finance indirecte, économie d'endettement) qui offre une plus grande stabilité financière et des possibilités de financement à long terme plus faciles et plus sécurisées grâce au contrôle. Il aurait été intéressant de connaître la réaction des cours en Allemagne, autre pays d'économie basée sur la finance indirecte. Les pays anglo-saxons s'appuient sur la finance directe (économie de marché). La diffusion de l'information est meilleure dans ces systèmes et il y a aussi une plus grande flexibilité dans l'allocation des fonds et un financement plus facile de l'innovation. [...]

[...] Du point de vue juridique, une firme est déclarée insolvable (en faillite) lorsqu'elle ne peut plus faire face à son ‘actif exigible' avec son actif ‘disponible'. Cela se traduit comptablement par une trésorerie négative. En finance, il y a une notion économique de la faillite qui est déterminée par la trésorerie ‘potentielle' ou trésorerie ‘réelle', par opposition à la trésorerie du bilan. Les financiers s'occupent plus de la trésorerie réelle parce qu'il existe une notion subjective dans les rapports entre les différents acteurs; confiance'. [...]

[...] Si, en moyenne, ces résultats indiquent que l'émission d'OC mène à une baisse de la performance, Spiess et Affleck-Graves (1999) observent que 43% des firmes émettrices présentent des performances ‘supérieures' aux firmes non-émettrices de même secteur et de même taille. Ils observent aussi que la performance moyenne est ‘supérieure à la performance des émetteurs ‘d'actions''. Jung, Kim et Stulz (1996) et Lee (1997) expliquent cette sous- performance par la sous-estimation des investisseurs des problèmes de free cash-flows qui apparaissent après l'émission. Il est possible aussi que les dirigeants, trop optimistes, surestiment la croissance de leur firme. Lee et Loughran (1998) considèrent que les performances doivent être confrontées à croissance des cours préalable à l'émission de titres'. [...]

[...] Dans le cas d'une portion importante d'actions détenues par le manager, ce dernier a intérêt à financer la firme par l'endettement, préconisent les auteurs. Un endettement est alors perçu comme un signal positif sur la valeur de la firme. Myers et Majlouf (1984) ont développé une théorie d'ordre hiérarchique des moyens de financement (the peaking order theory) qui dit que le les fonds internes sont toujours préférés aux dettes, qui sont toujours préférées aux actions'. Myers et Majlouf (1984) ont développé leur théorie dans un marché parfait en considérant une firme qui a besoin de ressources pour financer ses projets dans une monde tri-périodique t1,t2). [...]

[...] Kim (1990) à élaboré un modèle qui montre que le signal émis par les firmes est d'autant plus fort et clair que le ratio de conversion est faible. Le modèle de Kim (1990) est à équilibre de signal : les firmes qui anticipent des bénéfices futurs élevés émettent des OC avec des ratios de conversion faibles, et les firmes qui anticipent des bénéfices modestes émettent avec des ratios élevés. L'auteur suppose que le dirigeant qui essaie de maximiser la richesse des actionnaires tout en minimisant le risque adopte cette stratégie pour limiter la dilution de son bénéfice et le transfert de richesse des anciens actionnaires vers les nouveaux. [...]