Les marchés boursiers évaluent-ils correctement les entreprises ?

Résumé du document

Dans la presse financière, il est courant de retrouver des expressions telles que « le marché a sanctionné telle opération financière » ou « le marché a bien accueilli telle annonce de résultats ».
Les marchés boursiers sont des systèmes réceptifs aux informations extérieures. En permanence, de nouvelles informations leur parviennent et entraînent une réaction qui peut être positive ou négative: les marchés jugent et évaluent puis modifient leur état en conséquent.
L'évaluation a pour but d'aboutir à une valorisation des actions et des capitaux propres d'une entreprise. Cette valorisation va permettre aux investisseurs de situer l'entreprise par rapport au marché, est-elle sous-valorisée ou sur-valorisée ? Nous allons nous intéresser à la manière dont les marchés financiers élaborent une évaluation d'entreprise, et aux mécanismes qui répercutent cette évaluation sur les cours.

Extraits

[...] Le débat de l'efficience des marchés est plus que jamais d'actualité La rationalité des investisseurs C'est là assurément l'hypothèse la plus forte des marchés efficients. C'est ce qui expliquerait que certains phénomènes observés sur les marchés ne trouvent pas d'explications dans la théorie des marchés efficients. On ne peut mettre en équation l'homme, il est sujet à des sentiments, et son comportement peut être irrationnel comme nous allons le voir dans ce qui suit. Tous les porteurs ne sont pas considérés comme rationnels. [...]

[...] On peut tirer d'autres conséquences de cette théorie. En termes de gestion de portefeuilles, l'efficience des marchés conduit à la gestion passive, car les gestionnaires actifs ne peuvent pas durablement faire mieux que la moyenne du marché. La théorie des marchés efficients dénie aussi toute portée pratique à l'analyse technique comme il est impossible de prévoir les variations d'un cours. Ces remarques montrent le gap qui existe entre les théoriciens de la finance et les praticiens Postulat de toute la finance moderne L'efficience des marchés est la clef de voûte de la théorie financière moderne. [...]

[...] Dans quelle mesure les marchés boursiers sont-ils efficients ? Dans quelle mesure leurs cours reflètent la valeur des entreprises cotées ? Comment apprécier l'efficience d'un marché ? Eugène Fama a concocté trois niveaux de tests pour éprouver l'efficience d'un marché : - la capacité à prévoir les cours (tests de forme faible) - la réponse des marchés à des évènements ponctuels (tests de forme semi-forte) - l'influence des informations confidentielles sur le marché (tests de forme forte) Ces trois formes d'efficience se distinguent par la nature des variables qui sont contenues dans l'ensemble d'information: L'ensemble d'information comprend les prix présents et passés et éventuellement les dividendes et les volumes de transaction (forme faible). [...]

[...] Après trois tirs, le premier a marqué trois paniers alors que le second a manqué ses trois essais. La question qui se pose alors est la suivante : quel est le joueur qui est le plus susceptible 13 de réussir le prochain panier ? La majorité des personnes désignent le premier joueur qui a marqué trois paniers, en vertu de la loi des séries. Ce qui est étonnant, c'est que si l'on se penche sur les séries de tirs, il ressort que les joueurs ayant réussi plusieurs essais à la suite n'ont ni plus ni moins de chance de réussir les suivants que les autres joueurs ayant échoué auparavant. [...]

[...] Les propos de Michael Jensen , de Harvard Business School, en 1978 l'illustrent bien : There is no other proposition in economics which has more solid empirical evidence supporting it that the Efficient Markets Hypothesis C'est paradoxalement une vérité bien ancrée aussi dans l'esprit des analystes et brokers qui lorsqu'ils procèdent à leurs estimations essayent de trouver une valeur proche du marché : Le marché ne se trompe pas, il est présomptueux de défier le marché. La théorie des marchés efficients incite au conformisme. Les positions des agents sont dites marked to market Les agents ne sont donc pas totalement rationnels au sens classique (atomicité des agents). La théorie des marchés efficients qui présuppose un comportement rationnel des agents peut entraîner un comportement irrationnel de ces derniers ! Il apparaît clairement que l'efficience des marchés n'est pas binaire et qu'il serait plus approprié de parler de degré d'efficience d'un marché. [...]