Liquidité et fonctionnement des marchés financiers

Résumé du document

Bien que la récente crise financière ait été qualifiée par les médias de « crise du crédit », non seulement cette dernière appellation ne saurait être retenue comme mécanisme déclencheur et caractérisant des turbulences financières des derniers mois. De la même façon, bien que la faillite de la banque d'investissement américaine Lehman Brothers ait eu une place majeure dans ce déclenchement on n'assiste pas non plus à une « crise de solvabilité » à proprement parler. En effet, on le verra, non seulement la solvabilité ne saurait plus être distinguée de la « liquidité » - concept désormais central dans le fonctionnement des marchés financiers, mais c'est bien une « crise de liquidité » à constituer le noyau de la crise actuelle en déterminant une raréfaction du crédit dont on voit aujourd'hui les conséquences sur l'emploi et l'activité économique dans un contexte de crise globale.

Extraits

[...] Cette qualité d'un marché est primordiale pour les gros agents effectuant des transactions en bloc et souhaitant éviter que leurs ordres fassent bouger le prix contre eux. Plus la variation de prix est faible plus un marché est profond. - Enfin, la résilience du marché indique la vitesse d'ajustement du prix de marché vers un nouvel équilibre lorsqu'il a été déstabilisé par un choc exogène. Elle peut être mesurée par la volatilité et est un des indicateurs du degré d'efficience du marché. [...]

[...] L'incertitude peut affecter la liquidité de deux manières : par le canal de l'information ou bien par celui de la dynamique de marché. Si en présence d' information parfaite il ne savait exister de problèmes de liquidité (le prix des actifs dépendant exclusivement du sous- jacent), les marchés et notamment celui des produits structurés tels que les subprimes - sont foncièrement caractérisés par une asymétrie d'information. Or, les intervenants de marché seront moins enclins à effectuer des transactions sur des produits au fur et à mesure que l'asymétrie d'information sur ces produits augmente. [...]

[...] Cela ne peut que nous faire prendre conscience de l'importance majeure occupée par la liquidité de marché comme bien public dans l'économie mondiale, compte tenu du poids que la liquidité de financement tient dans le bon fonctionnement de l'économie réelle au travers de la transformation des échéances. De façon à empêcher l'effondrement du marché, stade ultime de l'illiquidité, il apparait donc nécessaire de combattre les causes de l'illiquidité en favorisant la transparence sur les marchés financiers et en diminuant l'incertitude due à la complexité des produits structurés au strict minimum. [...]

[...] Si on examine par la suite la dynamique de ces chocs dans la crise actuelle, il convient tout d'abord de peser l'importance du lien de plus en plus étroit entre liquidité et solvabilité dans le fonctionnement des marchés financiers d'aujourd'hui. En effet, le risque de liquidité ne se limite plus aujourd'hui au Bank run impliquant des retraits massifs de la part des épargnants suite à des rumeurs concernant la solvabilité d'un établissement bancaire. Certes, la crise des subprimes commence bien symboliquement avec la ruée des déposants sur les guichets de la banque anglaise Northern Rock et une intervention de dernier ressort de la Banque d'Angleterre. [...]

[...] Le défi de la régulation en perspective. Vers une réglementation des liquidités ? Un point d'accord unanime quant aux perspectives de régulation semble être celui d'une plus grande transparence des produits dérivés, de façon à empêcher une incertitude majeure, source d'illiquidité sur les marchés. Dans cette optique, une plus grande standardisation des produits structurés ainsi qu'une réforme du système de notation vers une plus grande transparence semble devenir nécessaire. Des controverses se dessinent au contraire quant à la réforme du système comptable, avec l'hypothèse d'un assouplissement, ou d'un abandon, de la valeur de marché, mais surtout quant à la réglementation de la liquidité. [...]