Levier financier et croissance admissible : gérer la relation avec les actionnaires

Résumé du document

L'objectif de cette note est d'aider à la compréhension de la mission la plus difficile du directeur financier, qui est d'équilibrer correctement les fonds propres et la dette financière dans le financement de l'entreprise, et de gérer la relation avec les actionnaires.

La note se présentera sous la forme suivante :

1 - Un exemple
2 - Levier financier et croissance admissible
3 - Estimer le "bon" niveau d'endettement
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Extraits

[...] Une entreprise, qui connait une croissance très forte, qui sort d'une période difficile ou qui conduit un changement stratégique majeur, ne dispose que d'un faible capital de crédibilité auprès des marchés de capitaux. Alors, la dette financière et les instruments hybrides lui sont souvent interdits, et les seuls financements par fonds propres lui sont accessibles, c'est-à-dire la CAF et l'augmentation de capital. [...]

[...] - la rentabilité financière croit avec le levier financier, dans l'exemple, mais ceci n'est vrai que si la rentabilité opérationnelle est supérieure au coût de la dette. Si la rentabilité croit avec le levier financier, pourquoi ne pas augmenter ce dernier indéfiniment ? Avec un levier de 11 l'actionnaire investit et le banquier prête 55, le total s'élevant bien sûr à 60 : Ventes 100 BAFFI 10 Frais financiers 10% * 55) Résultat avant impôt 4,5 Impôt sur les sociétés Résultat net 2,25 Rentabilité commerciale 2,25% RN / Ventes) Rentabilité économique 16,67% BAFFI/Investissement) Rentabilité financière 45% RN / Fonds propres) La rentabilité financière atteint un niveau intéressant, comme le risque du banquier ! [...]

[...] Comprendre et interpréter les documents financiers), deux moyens de calculer la rentabilité financière (Rfp) en fonction du levier ont été développés. Le premier décrivait Rfp en fonction de la rentabilité économique (ROCE), du taux d'intérêt du taux d'impôt sur les bénéfices (TIS) et du levier financier (D/FP). Cette formule était : Rfp = ROCE * - TIS) + (ROCE - Id) * - TIS) * D / FP Il est simple d'appliquer la formule à notre exemple : ROCE = 10 / 60 = 16,67% ROCE * - TIS) = 16,67% * - = 8,33% ROCE - Id = 16,67% - 10% = 6,67% (ROCE - Id) * - TIS) = 6,67% * - = 3,33% La formule devient : Rfp = 8,33% + 3,33% * D/FP La rentabilité financière apparait comme la somme de deux quantités : - la "pure" rentabilité opérationnelle après impôt - un "améliorateur" de rentabilité, lié au levier * D/FP) Vous pouvez vérifier que la rentabilité financière est de, respectivement, 10%-15%-45% avec des leviers financiers de 0,5-2-11. [...]

[...] Levier financier et croissance admissible : gérer la relation avec les actionnaires L'objectif de cette note est d'aider à la compréhension de la mission la plus difficile du directeur financier, qui est d'équilibrer correctement les fonds propres et la dette financière dans le financement de l'entreprise, et de gérer la relation avec les actionnaires. La note se présentera sous la forme suivante : 1 - Un exemple 2 - Levier financier et croissance admissible 3 - Estimer le "bon" niveau d'endettement UN EXEMPLE Imaginez que vous souhaitez constituer une entreprise, dont les caractéristiques financières sont les suivantes : - Ventes = 100 - BAFFI (bénéf. [...]

[...] En termes de risque, la vraie question est : quelle est la probabilité que le résultat d'exploitation atteigne le niveau de 10, et comment varie-t-il autour de ce niveau moyen ? Si vous êtes sûr que le BAFFI va varier à l'intérieur d'un intervalle de, par exemple à 13, alors la probabilité que l'entreprise ne puisse pas faire fasse à ses obligations financières est même avec un niveau d'endettement de 60. Si l'intervalle est 4-16, avec la même moyenne de 10, alors la dette ne sera sans risque que jusqu'au niveau de 40, le levier étant de 2 : avec un résultat d'exploitation de la seconde structure d'endettement génère une rentabilité commerciale et financière de alors que la rentabilité financière de la troisième est de ! [...]