La théorie du financement hiérarchique - publié le 15/08/2007

Résumé du document

Cours de finance d'entreprise traitant la théorie du financement hiérarchique, développée par Noe (1988) et qui repose sur le concept d'asymétrie d'information, cette expression bizarre signifiant que les dirigeants en savent plus sur leurs clients, les risques et la valeur de leur entreprise que des investissements extérieurs.

Extraits

[...] Cette théorie suppose aussi que les économies d'impôt réalisées grâce aux intérêts constituent des effets secondaires. Les ratios d'endettement varient lorsqu'il y a un déséquilibre entre les cash-flows internes, dividendes déduits, et les opportunités d'investissement réelles. Les entreprises largement rentables et dont les opportunités d'investissement sont limitées tendent vers des ratios d'endettement faibles. En revanche, les entreprises dont les opportunités d'investissement excèdent les capitaux générés en interne sont amenées à emprunter de plus en plus. Cette théorie explique aussi la relation inverse entre la rentabilité et le levier financier des entreprises d'un même secteur. [...]

[...] Nous allons nous arrêter un moment sur cette hiérarchie. D'abord, nous devons évaluer dans quelle mesure l'asymétrie d'information peut obliger le gestionnaire financier à émettre des obligations plutôt que des actions. Les conséquences du mode de financement hiérarchique La théorie du mode de financement hiérarchique se présente comme suit Les entreprises préfèrent le financement interne Elles ajustent leur taux de versement de dividendes en fonction de leurs opportunités d'investissement, tout en essayant d'éviter des variations brusques des dividendes Quand une politique de dividende rigide est associée à une opportunité d'investissement fluctuant de manière imprévisible, les fonds auto- générés sont parfois plus élevés que les besoins d'investissements, parfois plus faibles. [...]

[...] Si à cause de l'asymétrie d'information, les émissions d'actions ou leurs rachats sont rares, cette attitude est presque inévitable. Mais cette théorie ne parvient pas à expliquer les différences de ratios d'endettement entre les entreprises d'un même secteur. Par exemple, les ratios d'endettement tendent à être plus faibles dans les industries de haute technologie, industries à forte croissance, même quand leur besoin en capitaux externes est important. D'autres secteurs matures et stables, comme celui de l'électricité par exemple, n'utilisent pas les cash-flows importants dont ils disposent pour rembourser leurs dettes, mais reversent ces liquidités aux investisseurs grâce à des taux de distribution de dividendes élevés. [...]

[...] Description de la théorie du financement hiérarchique Vous avez la preuve en observant l'évolution d'une action après une annonce faite par les dirigeants de cette entreprise. Quand une entreprise annonce une augmentation des dividendes, cela est perçu comme signe de confiance des dirigeants dans les bénéfices futurs. L'augmentation des dividendes est un transfert d'information des dirigeants aux investisseurs. Ce transfert ne peut avoir lieu que si les dirigeants en savent plus au départ. L'asymétrie d'information modifie le choix entre le financement interne et externe entre les émissions de dettes et d'actions. [...]

[...] Bibliographie Bellalah M., (2004), Finance moderne d'entreprise, Economica, 2ème édition p. Charreaux G., Couret A., Joffre P., Koeing G. et Montmorillon B., (1987), De nouvelles théories pour gérer l'entreprise, Economica. Noe H.T, (1988), Capital Structure and Signaling Game Equilibria, Review of Financial Studies, Vol pp 331-355. [...]