Différentes formes d'equity credit: utilité pour les émetteurs et les investisseurs - publié le 04/12/2006

Résumé du document

Les ingénieurs financiers ne cessent de chercher de nouvelles techniques et de créer de nouveaux produits pour faciliter le financement des entreprises, protéger leur capital, tout en assurant une rentabilité minimale aux investisseurs.
Les entreprises frileuses à l'idée de faire rentrer de nouveaux actionnaires dans leur capital, et donc qui cherchent à fuir l'effet de dilution, de perte de contrôle ou de manque d'autonomie, ont la possibilité de se tourner vers l'emprunt, soit par le crédit bancaire, soit par l'émission d'obligations.
Néanmoins, l'évolution du marché obligataire a fait apparaître des nouvelles formes de titres tels que les obligations échangeables en actions, les obligations remboursables en actions, ou encore les obligations avec bons de souscription d'action. Ces différents financements ont connu un large succès et ont permis à beaucoup d'entreprises de se financer auprès du public, ou bien auprès des professionnels de l'investissement. Pourtant, les ingénieurs financiers n'ont pas voulu s'arrêter là, et ont continué à faire évoluer ce type de financement. Ils ont cherché à conserver les avantages pour les deux parties (émetteur et souscripteur), et réduire les inconvénients, au moins pour les émetteurs. De là est née l'idée du Equity Credit, ou plus précisément des obligations à remboursement indexé sur le cours de l'action.
Dans un premier temps, nous étudierons les caractéristiques des obligations convertibles, qui sont la forme la plus souple de l'Equity Credit. Ensuite, dans une deuxième, nous nous pencherons sur une autre forme d'obligations, qui sont les obligations à remboursement indexé sur le cours de l'action. Pour chaque partie, nous essayerons de voir les avantages et les inconvénients, aussi bien pour les émetteurs que pour les souscripteurs.

Extraits

[...] C'est un produit d'une grande souplesse d'utilisation puisque le taux d'intérêt peut être fixe, variable, indexé, flottant, révisable toute condition d'amortissement pouvant alors être envisagée, en particulier le zéro-coupon. La période de conversion est définie dans le contrat d'émission : elle peut débuter dès l'émission ou à une date ultérieure pour s'achever au remboursement. Dans certains cas, enfin, elle peut être forcée si l'entreprise procède à un remboursement anticipé des obligations. Les investisseurs doivent alors choisir entre le remboursement de l'obligation ou sa conversion. [...]

[...] Différentes formes d'Equity Credit : utilité pour les émetteurs et les investisseurs Sommaire Introduction I. Les obligations convertibles Intérêts et caractéristiques générales Les avantages et les inconvénients de ces obligations II. Les obligations à remboursement indexé sur le cours de l'action Intérêts et caractéristiques générales Les avantages et les inconvénients pour les souscripteurs Les avantages et les inconvénients pour les émetteurs Conclusion Annexes Introduction Les ingénieurs financiers ne cessent de chercher de nouvelles techniques et de créer de nouveaux produits pour faciliter le financement des entreprises, protéger leur capital, tout en assurant une rentabilité minimale aux investisseurs. [...]

[...] A la base, la rémunération devait être indexée sur les bénéfices, mais cela posait des problèmes d'ordre juridique. Le fait d'indexer sur le cours de l'action ne change rien au niveau financier, puisque le cours de l'action est la somme actualisée des bénéfices futurs. Il y a trois manières de rémunérer les obligations ordinaires, mais seule une manière va nous intéresser concernant les obligations indexées. La rémunération se fait soit par la prime d'émission, soit par un intérêt périodique, soit par une prime de remboursement ; c'est donc cette dernière qui nous intéresse particulièrement, puisqu'elle permet à l'émetteur à ne pas renoncer à une fraction des liquidités reçues lors de l'émission ; de plus, les obligations indexées ont souvent des taux de rémunérations nominaux nuls, ou très faibles ; il s'agit d'obligations zéro-coupon. [...]

[...] Les obligations convertibles sont perçues par les analystes financiers et par les agences de notation comme des quasi-fonds propres. Ils permettent donc d'améliorer la situation financière de l'entreprise, afin d'assurer à ses actionnaires une pérennité de leurs actions et une satisfaction de leurs investissements. Néanmoins, ces titres présentent quelques inconvénients que l'investisseur doit être prêt à supporter. Mais dans l'ensemble, ces titres offrent une rentabilité supérieure et c'est pourquoi les investisseurs professionnels portent un intérêt particulier à ces formes d'obligations. [...]

[...] Nous venons donc de présenter la base des obligations à remboursement indexé sur le cours de l'action. Néanmoins, quelques clauses annexes peuvent être rajoutées à cette modalité de calcul du prix de remboursement. Tout d'abord, la quasi-totalité des contrats d'émissions incluent une clause fixant un plafond à la valeur de la prime de remboursement, afin que l'émetteur ne se retrouve pas à payer une prime de remboursement excessive. La clause prévoit donc un prix plafond qui ne sera pas dépassé lors du remboursement, et qui généralement exprimé en pourcentage du nominal (exemple : 248% du nominal). [...]