La crise financière affecte-t-elle les méthodes d'évaluation des entreprises ?

Résumé du document

Pratiquée tant par des Cabinets d'Audit, des fonds d'investissements de Private Equity que par des filiales de M&A de grandes banques d'investissement, la valorisation de sociétés est aujourd'hui devenue un savoir-faire primordial en Finance d'Entreprise.

Passage obligé lorsqu'il s'agit d'évaluer des opportunités de fusions, d'acquisitions ou encore de cession d'activités parfois devenues moins rentables, cet exercice délicat apparaît également nécessaire pour le patron de PME dans des situations beaucoup plus habituelles et banales. Evaluer son entreprise est en effet un pré-requis dans la recherche de nouveaux financement dans la mesure où elle permet d'apprécier sa capacité de remboursement. L'évaluation reste néanmoins un domaine mal maîtrisé par la plupart des dirigeants (bien que leurs décisions stratégiques aient pour finalité d'augmenter la valeur de leur entreprise), le recours à des spécialistes de l'évaluation est par conséquent d'autant plus nécessaire.

Différentes méthodes sont utilisées pour valoriser les entreprises. Le choix de la méthode d'évaluation dépend généralement de l'activité de l'entreprise, de son cycle de croissance et de l'objectif poursuivi par l'évaluateur. A ce titre, on distingue généralement trois approches d'évaluation : l'approche patrimoniale, l'approche dynamique et enfin l'approche de marché par la méthode des comparables. Néanmoins, d'autres méthodes d'évaluation se sont aujourd'hui développées bien que moins utilisées par les praticiens à l'image de l'approche par les théories optionnelles (« options réelles »).

Cependant, le contexte de crise économique et financière actuel tend à remettre en cause, ou tout du moins à s'interroger, sur la viabilité des principales méthodes de valorisations.

L'éclatement de la bulle internet en 2000, conséquence d'un certain nombre d'excès et terme de valorisation, avaient déjà amené les évaluateurs à reconsidérer l'emploi des approches classiques. J.B. Tournier prend à cet égard l'exemple des start-up et rappelle qu'avec la méthode des DCF, les praticiens valorisaient avant tout un potentiel, en attendant une très forte croissance des entreprises de la nouvelle économie (...)

Extraits

[...] L'approche par scénari probabilisés Dans le contexte actuel, le recours à des approches par scénari probabilisés apparait comme alternative efficace aux mise en œuvres classique de la méthode des DCF. Notons par ailleurs que cette approche par flux probabilisés est prévue par la norme comptable IAS 36. L'approche par scenari probabilisé doit donc être privilégiée en tenant compte entre autres de la qualité du management en place constituant un véritable enjeu en période de crise. En effet, la capacité de la direction à innover, à anticiper sera essentielle afin de sortir de la tourmente dans les meilleurs délais (évalués notamment par les options réelles). [...]

[...] L'actif Net Comptable (ANC) : Cette approche se base avant tout sur le calcul de l'Actif Net Comptable qui correspond à la différence entre les actifs réels (c'est-à-dire qui ont une valeur marchande) et les dettes réels. Ici, les actifs et les dettes sont retenus à leur valeur comptable. Les actifs autres que les actifs réels sont appelés actifs fictifs (frais d'établissement, de R&D et corrélativement, les dettes autres que les dettes réelles sont appelées dettes fictives (produits constatés d'avance, écart de conversion passif L'ANC est calculé après élimination de ces actifs fictifs. [...]

[...] Il est important d'identifier des critères pertinents pour l'évaluation tels que la taille, le positionnement géographique, ou encore la rentabilité. Il s'agit ensuite de calculer des multiples moyens à partir d'un échantillon d'entreprises comparables dont la valeur de marché des capitaux propres est connue soit parce qu'elles sont cotées soit parce qu'elles ont récemment fait l'objet dune cession (approche par transaction comparable). La valeur de marché de l'actif économique des sociétés de l'échantillon est déduite à partir de la somme de la valeur de marché des capitaux propres et de la valeur de marché de la dette financière. [...]

[...] Néanmoins, cette approche est utile lorsque l'on veut obtenir une évaluation rapide de la valeur d'une entreprise L'approche par les comparables La valorisation par comparaisons boursières constitue une des méthodes les plus fréquemment utilisées : par les analystes dans le cadre de la détermination d'un cours objectif pour l'action d'une société cotée par les établissements présentateurs d'une offre publique (OPA, OPE ) dans le cadre de la présentation de leur appréciation du prix d'offre. Plus généralement, elle sert souvent aux analystes à valider les valeurs obtenues par la méthode des rendements actualisés (DCF). [...]

[...] La valeur de l'Actif Economique de l'entreprise (ou valeur d'entreprise) se déduit comme suit : AEEntreprise = Multiple moyen x Inducteur Entreprise Il convient de préciser que la capitalisation boursière est utilisée pour des multiples de résultats tandis que la valeur d'entreprise (actif économique) s'utilise pour des multiples d'agrégat pris avant frais financiers : CA, EBE ou REX. Les multiples de capitaux propres peuvent donc être générateurs de distorsions de par l'impact que peut avoir la structure financière sur la valeur des capitaux propres. a. Les multiples de la valeur des capitaux propres i. [...]