Véronique Bessière, "Création de valeur et motivations des acquisitions d'entreprises" : analyse de l'article

Résumé du document

Depuis près de vingt ans, les acquisitions d'entreprises ont fait l'objet de nombreuses observations et études. En effet, la croissance externe est un élément extrêmement important dans la vie d'une entreprise, il est donc normal de se pencher sur les tenants et les aboutissants d'un tel moyen de croissance.
C'est d'ailleurs l'objet de l'article que nous avons étudié, à savoir "Création de valeur et motivations des acquisitions d'entreprises" de Véronique Bessière, universitaire à Montpellier 2, et publié dans la revue Banque et Marchés.

Elle a repris les résultats de ces études, aboutissant au fait que la création de valeur est très faible, voire inexistante pour les entreprises initiatrices, voire même de destruction de valeurs.
De plus, il a été observé que les cours de bourse des entreprises cibles ont tendance à fortement augmenter par rapport aux cours avant offre (...)

Extraits

[...] On est donc en raison de se demander le bien fondé d'une acquisition si seule la cible en profite. Les études réalisées sur les rentabilités anormales Les études qui ont été réalisées depuis un certain nombre d'années se sont basées sur l'étude d'évènements. L'article nous présente un certains nombre de ces évènements. Étude d'évènements La méthodologie des études d'évènements, comme la plupart des méthodologies de recherche en finance, utilise les rentabilités des titres et non leurs prix. En effet, l'utilisation des données relatives que sont les rentabilités permet de comparer l'évolution des chiffres dont les grandeurs originelles sont totalement différentes. [...]

[...] Ce comportement explique la tendance des dirigeants à surpayer les entreprises cibles, ce qui, par conséquent, entraîne des rentabilités plus faibles. Son approche repose sur le principe que les marchés financiers sont supposés efficients, ainsi que ceux des biens et du travail. Il ressort donc que les firmes sont correctement évaluées par le marché et que la surestimation de la valeur de l'entreprise cible ne peut se trouver que dans le processus même de l'acquisition. Ce processus se présente de la manière suivante : - le futur acquéreur va tout d'abord identifier une firme potentielle - ensuite, il va réaliser une évaluation approfondie de l'entreprise cible - et enfin l'opération ne sera réalisée que si l'évaluation effectuée est supérieure au cours de Bourse de la cible, justifiant ainsi une plus- value potentielle. [...]

[...] Ces différents éléments ont un degré d'efficacité plus ou moins fort selon le type d'entreprise et leurs caractéristiques. Les conflits d'agence peuvent conduire à l'hypothèse de l'opportunisme des dirigeants: - recherche de la croissance : le salaire du dirigeant est fonction de la taille de l'entreprise ce qui implique qu'ils peuvent favoriser la croissance au détriment de la richesse. - Diversification : les actionnaires peuvent facilement diversifier leur risque de portefeuille contrairement au dirigeant. Ce dernier peut donc être amené à diversifier l'activité en contradiction avec l'intérêt des actionnaires. [...]

[...] La seconde offre réduit la probabilité que la première soit acceptée, donc les actionnaires de la première entreprise sont rassurés, ce qui fait augmenter le cours de l'action. De ce fait, on peut mesurer la prime d'acquisition pouvant être imputée à l'optimisme du dirigeant, puisqu'elle correspond à la variation de la valeur de marché de l'entreprise. Viacom a finalement réussi à racheter la cible pour un montant total de 9.2 milliard de dollars, comprenant 1.5 milliard de dollars de surestimation de la part du dirigeant de Viacom. [...]

[...] Dans cette approche sanctions des acquisitions, la sous évaluation de la cible provient de l'inefficience de la gestion des anciens managers. La menace des OPA peut jouer un rôle important dans la réduction des coûts d'agence. Cependant le dirigeant dispose de moyens afin de limiter ces mesures disciplinaires : réalisation d'investissements dans des secteurs qu'il maitrise parfaitement (et qui le rendent indispensable à l'entreprise), augmentation de la taille de l'entreprise pour en rendre la structure complexe et donc difficilement compréhensible et gérable pour un nouveau dirigeant. [...]