Est-ce que la convexité fiscale peut être ignorée dans les décisions de financement d'entreprise ?

Résumé du document

(...) Nous allons examiner les deux décisions de financement, le défaut et l'effet de levier, dans le contexte d'un modèle structurel standard, mais avec un programme d'impôt sur les sociétés convexe (plutôt que linéaire). Les différents effets de convexité fiscale sont faciles à prédire : la convexité devrait réduire le rapport d'effet de levier optimal et approcher la limite implicite optimale. Puisqu'un programme fiscal convexe implique que le taux fiscal est inférieur pour les pertes que pour les profits, c'est-à-dire, la société recevra efficacement des remises fiscales du gouvernement à un taux inférieur que le taux auquel les profits sont taxés. Cela rend la dette moins attrayante, dorénavant elle devrait réduire le rapport d'effet de levier optimal.

Extraits

[...] Comme le Panel A le montre, ce qui fait la convexité de la fonction fiscale, c'est le traitement asymétrique d'augmentations et de pertes un taux fiscal de zéro pour les pertes, mais des taux fiscaux positifs sur les profits. L'agrandissement sur le Panel montre la progressivité de revenu taxable. Cependant, dans quelques années les taux fiscaux varieront sur différentes points, ce qui pourrait conduire a des régions aussi bien convexe que concave. Pour illustrer comment la convexité dans le programme fiscal peut fournir un stimulant a se dérober, considérez la structure fiscale de base représentée dans le Panel A de la Figure 1. [...]

[...] L-S considèrent une limite implicite qui égale la principale valeur de dette. Les défauts fermes quand la valeur d'actif tombe d'abord sous la principale valeur de dettes negative net worth Huang et Huang (2002) H-H et d'autres ont montré que les sociétés continuent souvent à opérer avec la valeur nette négative. Ils notent aussi que les prix implicites implicites doivent être extrêmement hauts pour expliquer les taux de récupération relativement bas sur les obligations d'entreprise. H-H motnre qu'il est plus raisonnable de spécifier une barrière implicite qui est une fraction β (moins qu'ou égal à un) du dette pricipale. [...]

[...] Pour une société faisant face à une forme de taxe progressive, quand le revenu taxable est bas, son taux marginal d'imposition efficace sera bas; mais quand le revenu est haut, son taux fiscal sera haut. Si une telle société se dérobe, l'augmentation fiscale, dans les circonstances où le revenu aurait été bas, est plus petite que la réduction fiscale dans le cas où le revenu aurait été plus haut que celle attendues. Il y a des points différents de recherche qui indiquent comment les taxes pourraient affecter des décisions d'entreprise. Les taxes affectent des décisions de structure de capitale, en incluant le choix de dette, équité, crédit-bail et d'autres instruments de financement. [...]

[...] En d'autres termes, est égale à la valeur de l'avantage fiscal de la dette. Comme c'est aussi le temps indépendant et doit satisfaire l'Équation 1 des conditions limites At , As La solution avec ces conditions limites est est une fonction concave croissante de . Notez que la valeur d'avantages fiscaux, suppose que la société profite toujours complètement en quantité de , de la taxe déductible des paiements de coupon quand c'est solvable. Cependant, sous les codes fiscaux américains, pour en profiter pleinement, la société doit avoir des profits avant les intérêts et les taxes (EBIT) qui est presque aussi grand que les coupon de paiements . [...]

[...] Pour le taux sans risque approximatifs Ju et Ou-Yang (2005) a estimé des valeurs qui sont semblables à ceux qui surviennent dans notre modèle pour un taux de La baisse du taux sans risque à améliore aussi la prédiction de maturité optimale dans leur modèle, mais emprire les résultats du point de vue de l'effet de levier optimal et de la propagation de crédit. Ces résultats concluent que le conditionnement des déductions fiscales à l'existence de revenu taxable est un élément clé pour un effet de levier optimal et un modèle de choix de maturité pour être capable de produire des prédictions empiriquement soutenues. Si estimer maintenant que le taux de coupon C qui maximise la valeur v du ferme, donne l'actif actuel évalue V. [...]