La réorganisation du passif de l’entreprise grâce aux montages avec effet de levier (les opérations de Leverage Buy Out)

Résumé du document

Une opération de LBO peut-être définie comme celle d'un rachat d'une société cible par l'intermédiaire d'une société holding qui, en plus d'un apport en fonds propres, souscrit des dettes (dette senior, dette subordonnée et dette mezzanine) pour financer l'acquisition.

Les dettes sont remboursées par les flux financiers (en particulier les dividendes) que la société achetée verse au holding d'acquisition.

Le LBO associe les managers avec un sponsor (investisseur financier) et se caractérise par une structure financière qui cherche à maximiser l'effet de levier juridico-financier.

Durant les années d'acquisition, les cash-flows libres de la cible remboursent, par remontée de dividendes, le capital et les dettes bancaires. A la date de sortie du LBO, les investisseurs récupèrent la valeur totale de la société diminuée des dettes bancaires résiduelles.

L'intérêt du montage d'une opération LBO tient dans la minoration des fonds propres mobilisés pour l'achat. La structure financière et juridique est conçue de façon à minimiser l'apport des actionnaires. L'endettement permet de réduire l'engagement de actionnaires en même temps qu'il accroît leur rentabilité (on parle d'effet de levier financier).

La structure du groupe exerce un second effet de levier : le recours aux holding ouverts à des actionnaires minoritaires ou exerçant un contrôle inférieur à 100% est favorable aux actionnaires désireux de faire un usage parcimonieux de leurs ressources sans perdre le contrôle de la gestion. Les montages juridico-financiers permettent d'optimiser le rapport entre le degré de contrôle et l'apport en fonds propres.

Extraits

[...] La dette a une fonction disciplinaire : d'une part elle limite la dilution du contrôle des principaux repreneurs et elle les laisse ainsi au contact des décisions importantes, d'autre part, elle crée une obligation de résultat plus forte qu'un simple engagement à verser des dividendes. Le LBO apparaît comme un modèle emblématique de gouvernement d'entreprise VII Les conditions de succès de reprise par LBO Plusieurs conditions doivent être réunies pour assurer le succès de ce type d'opérations : - assurer les cash-flows : l'essentiel du montage repose sur la capacité de la cible à distribuer de la trésorerie. [...]

[...] Cette capacité d'endettement est fonction est une estimation de la quantité de capital que l'entreprise peut emprunter, eu égard à ses cash-flows prévisionnels et son aptitude à rembourser la dette senior et à payer les intérêts de la dette senior et la dette mezzanine Le recours à la capacité d'endettement détermine le montant qui revient aux investisseurs en fonds propres à la date de sortie. La valeur présente de ces fonds propres, ajoutée à la capacité d'endettement, représente le prix accessible Prix accessible = capacité d'endettement + valeur actuelle des fonds propres Avec : Valeur actuelle de fonds propres = valeur de sortie des fonds propres/ + rentabilité financière) VI Les relations investisseurs/managers dans les LBO Les fonds de LBO sont confrontés à des problèmes de gouvernement d'entreprise. Avant d'investir, ils doivent être en accord avec les dirigeants sur les orientations stratégiques. [...]

[...] Cette dette est remboursée après toutes les tranches de la dette senior. C'est une dette subordonnée, non côté et souscrite par des fonds spécialisés. En plus d'un taux d'intérêt plus élevé les mezzaneurs bénéficient d'un mécanisme nommé equity kicker (ensemble de techniques permettant l'accès au capital), qui lui donne droit, en plus du remboursement à une partie du capital lors du débouclage de l'opération (généralement en BSA, OBSA). Cela permet de compenser le risque pris et le manque de liquidité de leur investissement. [...]

[...] Les cibles privilégiées sont celles qui présente à la fois des flux de trésorerie disponibles élevés et un endettement faible, - assurer la continuité de l'exploitation de la cible, et éviter la déstabilisation du changement de propriétaire, Dans le cas d'une reprise de l'entreprise par ses managers d'autres critères s'imposent : - une équipe dirigeante convaincante et motivée, - un potentiel d'accroissement et de création de valeur important, ainsi qu'une stratégie de sortie crédible. Ce potentiel rend la transaction intéressante pour les investisseurs, car la stratégie de sortie doit se traduire par une plus-value conséquente Conseils de lecture - MBA, L'essentiel du management par les meilleurs professeurs Ed. d'Organisation 2005 - L'Art de la finance, Les Echos, Ed. Village Mondial 2000 - P. Gensse, P. Topsacallan, Ingéniérie financière Ed. [...]

[...] La réorganisation du passif de l'entreprise grâce aux montages avec effet de levier (Les opérations de Leverage Buy Out) I La définition et le principe des opérations LBO Une opération de LBO peut-être définie comme celle d'un rachat d'une société cible par l'intermédiaire d'une société holding qui, en plus d'un apport en fonds propres, souscrit des dettes (dette senior, dette subordonnée et dette mezzanine) pour financer l'acquisition. Les dettes sont remboursées par les flux financiers (en particulier les dividendes) que la société achetée verse au holding d'acquisition. [...]