MVA, la mesure de création de valeur : crédibilité, déterminants et relation avec les mesures de performance

Résumé du document

Etude approfondie de la valeur boursière ajoutée (MVA) réalisée en analysant sa pertinence, sa "crédibilité", sa relation avec les mesures de performance (EVA, CVA et EP) et ses déterminants.

Extraits

[...] On soustrait l'augmentation des encaissements comptables de la croissance des ventes pour permettre la manipulation des ventes à crédit par l'émetteur. Ceci permet des politiques de crédit généreuse en vue obtenir des ventes élevées avant l'offre. Les accruals courants : DCA i,t = CA TA i,t-1 NDCA i,t Pour les accruals à long terme, nous estimons tout d'abord le total accrual (valeur dépendante), et nous incluons l'actif fixe (PPE ou property, plant and equipment ) comme une variable additionnelle puisque les accruals à long terme (niveau d'amortissement) sont affectés par le montant de l'actif à long terme comme dans Jones (1991) : TAC j,t / TA j,t-1 = bo (1/TA + b1 ventes j,t /TA + b2 (PPE j,t /TA + ε j,t Les accruals totaux non discrétionnaires seront : NDTAC i,t = b0 (1/TA + b1 ventes i,t - i,t)/TA i,t-1 + b2 (PPE i,t/TA Et les accruals discrétionnaires seront : DTAC i,t = ( TAC TA NDTAC i,t L'étude de la corrélation a abouti aux résultats suivants : Les variables MVA Coefficients de corrélation de Spearman 0.021 NOPAT 0.235 *16 PAT 0.279 EVA 0.284 EP - 0.060 CVA 0.020 (Tableau 3 : Corrélation entre les accruals discrétionnaires, MVA et les mesures de performance) Ce tableau fait apparaître une corrélation positive et statistiquement significative entre le NOPAT ,le PAT, l'EVA et les accruals discrétionnaires. [...]

[...] (2003), Auditor reputation, auditor independence and the stock markets reaction to Andersen's clients, working paper, http://www.ssrn.com Martinez, I. (2000), L'internationalisation est-elle créatrice de valeur?, AFC, Association Francophone de Comptabilité, http://www.afc.cca.com/congres2001 Masulis, R., Shivakumar, L. (2001), Does market structure affect the immediacy of stock price responses to new Journal of Financial and Quantitative Analysis 36. Nardinelli, K. (2002), Do analyst earnings forecast revisions reflect the information contained in stock prices?, Stanford Economics, economics department, http://www.econ.stanford.edu Parsley, D., Popper, H. (2002), Inflation and price dispersion in equity markets and in goods and services markets, Working Paper, http://www.ssrn.com Peixoto, S. [...]

[...] En plus, nous remarquons une absence de littérature qui tente de cerner et de regrouper les déterminants endogènes et exogènes de cette mesure. Ainsi, nous nous sommes proposés d'étudier et d'analyser cette mesure de marché pour savoir si elle peut être considérée comme une mesure appropriée et d'identifier ses différents déterminants. Pour ce faire, nous avons construit un échantillon en panel de firmes américaines. Notre analyse empirique a porté sur 203 entreprises pour une période de 11 ans, allant de 1992 à 2002. [...]

[...] MVA est soit négativement, soit non significativement corrélée aux ratios représentant la solidité financière : ratio d'endettement dette à long terme/capital employé et dette/fonds propres (0,043). Au fait, notre échantillon comprend des entreprises qui sont trop endettées et ayant des taux d'intérêt élevés. En conclusion, MVA paraît une mesure «assez appropriée» de la valeur puisque les résultats ont dégagé une corrélation positive et significative avec presque tous les indicateurs de la profitabilité et des mesures de la performance de l'entreprise Relation entre MVA et les mesures de performance Suivant le bureau de consultation Stern Stewart, MVA d'une période t est supposée être la somme de toutes les EVA futures actualisées dégagées durant cette période. [...]

[...] L'étude de la corrélation entre MVA et les accruals discrétionnaires a dégagé un coefficient positif mais non significatif suivant le coefficient de Spearman et négatif et significatif suivant le coefficient de Pearson. Donc, nous pouvons à la rigueur admettre que, la MVA n'est pas pour autant, aussi manipulable que la valeur comptable. Enfin, notre dernier objectif a été d'identifier les facteurs que l'entreprise peut contrôler et qui ont une influence sur la valeur de MVA, pour les exploiter dans les meilleurs intérêts de la firme. [...]