Le modèle de la valeur actionnariale

Résumé du document

[...] EVA / MVA

- Valeur Economique Ajoutée: inventée et brevetée début 1990s par cabinet Stern & Stewart.

- Indicateur emblématique de la valeur actionnariale remplissant une double fonction:
1. Fonction opérationnelle: un critère de gestion pour dirigeants qui doivent rechercher sa maximisation à chaque exercice.
2. Fonction informationnelle: considéré comme le critère le plus pertinent de prévision des cours boursiers(& outil en matière de choix de portefeuille, du côté des actionnaires)

EVA, levier financier, décentralisation et centres de profit

[...] - Levier financier (accroissement du ratio dettes/fonds propres): manière la plus directe d'augmenter rentabilité financière, si rentabilité économique est > taux intérêt; économiser le capital car ressource rare ayant un coût d'opportunité (k ou Cmpc).
- Application de l'EVA décentralisée: bienfaits d'une organisation en réseau (ou matrice; mono-métiers) en rupture avec structure traditionnelle hiérarchisée.
- D'où, centres de profit responsables d'une création de valeur actionnariale locale (...)

Extraits

[...] Indicateur emblématique de la valeur actionnariale remplissant une double fonction: Fonction opérationnelle: un critère de gestion pour dirigeants qui doivent rechercher sa maximisation à chaque exercice. Fonction informationnelle: considéré comme le critère le plus pertinent de prévision des cours boursiers outil en matière de choix de portefeuille, du côté des actionnaires). Donc statut ambivalent: à la fois interne (entreprise) & externe; sa construction emprunte donc aux données comptables et à des valeurs de marché (MVA). Valeur actionnariale = norme de gestion ou de rentabilité. Cf. EVA et MVA. [...]

[...] Stock-options : recherche de la maximisation du cours boursier à court terme, extraction du cash-flow Effets managériaux: alignement des intérêts des managers/dirigeants sur ceux des actionnaires) Conclusion sur l'effet de la valeur actionnariale sur le comportement des entreprises : Exigence financière forte, de nature fondamentalement déséquilibrante Impossibilité de mener ces stratégies de manière durable manipulations financières Extériorisation du contrôle (problèmes réseaux et autres) Facilite les détournements de valeur des dirigeants. Traits communs à l'ensemble des scandales financiers (Enron, Qwest, WorldCom, etc.) Effets sur les marchés boursiers : Application du modèle EVA/MVA favorise une appréciation spéculative des marchés boursiers: la MVA incite à la croissance externe pour profiter du goodwill et à maximiser l'effet de levier en sousestimant le risque de défaut des entreprises. Distorsion du prix des titres, par rapport à leur valeur fondamentale. [...]

[...] Conflits entre dirigeants & actionnaires/créanciers. Ouverture du capital incite l'entrepreneur à accroître ses prélèvements non-pécuniaires et à être moins motivé pour développer la firme. Coûts d'agence pour contrôler ce comportement & procédures de contrôle (audit, contrôle budgétaire . ) ou d'incitation (stock-options), telles que l'intérêt du dirigeant soit aligné sur ceux des actionnaires. Rôle des marchés (prise de contrôle/marché du travail) Contrôle réalisé de concert par : 1. Discipline de marché : cf. prises de contrôle hostiles 2. Gatekeepers : auditeurs externes, analystes financiers et agences de notation 3. [...]

[...] Il s'ensuivrait une baisse de l'efficacité économique des firmes et pour certains auteurs, la nécessité de renforcer la réglementation. 2 piliers de cette doctrine : 1. Actionnaires = propriétaires de l'entreprise. Idée défendue par l'ordre juridique US et par la Law and economics (théorie contractuelle de la firme) 2. Dépossession de leur prérogative naturelle (le contrôle) par les managers : cf. Berle et Means 1932 Gouvernance d'entreprise = Focalisation sur le contrôle des dirigeants Jensen & Meckling 1976: relation principal- agent au sein d'une firme conçue comme un ensemble de contrats (nœud de contrats). [...]

[...] Richesse des actionnaires habituellement mesurée par le résultat net; or ici richesse réellement créée pour les actionnaires correspond aux excédents enregistrés par rapport à la rentabilité exigée par le marché. Levier financier (accroissement du ratio dettes/fonds propres): manière la plus directe d'augmenter rentabilité financière, si rentabilité économique est > taux intérêt; économiser le capital car ressource rare ayant un coût d'opportunité ou Cmpc). Application de l'EVA décentralisée: bienfaits d'une organisation en réseau (ou matrice; mono-métiers) en rupture avec structure traditionnelle hiérarchisée. D'où, centres de profit responsables d'une création de valeur actionnariale locale. Effets sur le comportement des entreprises: 1. [...]