Analyse de l'intermédiation financière

Résumé du document

- Théorie du compromis

Les gestionnaires financiers voient souvent le choix entre dettes et capitaux propres comme un compromis entre les économies d'impôt liées aux intérêts de l'emprunt et les coûts associés aux difficultés financières.

Cette théorie dit également que les entreprises qui croulent sous le poids des dettes devraient émettre des actions, réduire les dividendes ou vendre des actifs pour disposer des liquidités nécessaires au rétablissement de la structure de financement.

Economie d'impôt : dette
Coût de la faillite : fonds propres

- Théorie de la Hiérarchie

La théorie du financement hiérarchique repose sur l'asymétrie d'information.
Hiérarchie des financements selon laquelle l'investissement est d'abord financé par les fonds internes, les fonds les moins risqués et les plus facile à obtenir (...)

Extraits

[...] Les investisseurs exigent des taux de rentabilité plus élevés pour des actions lorsqu'il y a des dettes afin de compenser un risque plus élevé. Après les obligataires demandent plus pour compenser le risque et les actionnaires bénéficient moins de l'effet levier. L'équation formulée ci-dessus, nous rappelle la méthode d'évaluation des actifs dite de CAPM (Capital Asset Pricing Model) : ri = rf + βi * (rM rf) βi exprime la corrélation du rendement de l'action de l'entreprise avec le marché. [...]

[...] On a donc un nouveau bilan fictif, un bilan élargit. Actif Valeur actualisée des flux après impôts Bilan publié Passif Dettes Equity (Fonds propres) Actif Valeur actualisée des flux avant impôts Bilan élargi Passif Dettes Equity (Fonds propres) Fisc (Etat) Exemple : Merck (société pharmaceutique) : Merck avant dettes Valeur comptable Actif Fonds de roulement (liquide) Actifs à long terme liquide) Σ Passif Dettes 1 Dettes 2 Equity Σ Valeur de marché Actif Fonds de roulement Actifs à long terme Σ Valeur fiscale Σ Passif Dettes 1 Dettes 2 Equity Σ Valeur fiscale Σ Merck après dettes (on ajoute une dette de pour rembourser certains actionnaires) Valeur comptable Actif Fonds de roulement Actifs à long terme Σ Passif Dettes 1 Dettes 2 Equity Σ 1146+1000 Valeur de marché (on tient compte de l'économie d'impôts, qui est de 350) Actif Passif Fonds de roulement Actifs à long terme VAE Σ Valeur fiscale Σ Dettes 1 Dettes 2 Equity Σ Valeur fiscale Σ Si explication nécessaire voir syllabus p I Impôt sur les personnes physiques On suppose une entreprise dont le résultat est positif. [...]

[...] En effet, du point de vue de l'épargnant, les actions sont davantage risquées que les obligations. Alors que pour le manager, c'est l'inverse. L'action ne représente qu'un faible risque puisqu'elle ne requiert aucun engagement de la part des gestionnaires contrairement à l'obligation, qui, elle, exige le paiement de flux réguliers et donc, par conséquent, de résultats. Note : Pourquoi les entreprises se soucient-elles tant du cours de l'action, alors qu'elles en émettent si rarement ? Réponse : Effet signal Voir bilan ci-dessus. [...]

[...] Cette conception a permis de contourner la réglementation sur l'appel public d'épargne des banques dans le but de toucher plus facilement une clientèle que les banques classiques refusent. Elle évite également au banquier la demande d'une licence de pratique bancaire à l'autorité compétente. Dans ces banques, le déposant est plus qu'un bailleur de fonds il est coopérateur et bénéficie à ce titre d'informations différentes d'un déposant d'un autre type d'établissement de crédit. Ex : Banques agricoles comme le Boeren Bond, les Credit Unions aux Etats-Unis, Raiffeisen en Allemagne Banque-assurance Evolution de certaines banques commerciales et caisses d'épargne vers 2 métiers. [...]

[...] cessation de paiements, Blocage et liquidité concurrence "inégale" dépréciation d'actifs discrimin. "roll over" dettes nominales / faillites, prise de risque revenus espérés garanties actifs vente forcée d'actifs, faillites, panique fermetures garanties actifs activité liquidité prix actifs garanties EFFET DIRECT Difficultés à obtenir des prêts auprès des banques Effet de contagion, moins de prêts, même au société en bonne santé Discrimination qui favorisent les grandes entreprises au détriment des autres et détruit la valeur Déflation peut être la cause d'une dépréciation des actifs et des garanties, voir de même de faillites Néfaste car vente moins cher que lors de situation normale Frein à l'activité économique 3 L'asymétrie d'information jouant un rôle, le phénomène de sélection adverse peut se manifester. [...]