Les instruments financiers hybrides

Résumé du document

Les capitaux propres représentent l'intérêt résiduel des actionnaires dans les actifs de l'entreprise après déduction de ses passifs. N'étant pas remboursables, ils ne font pas partie des passifs. Leur rémunération ne fait pas partie des charges de l'entreprise.
Le classement d'un apport financier en passif ou en capitaux propres est donc déterminant pour l'analyse financière. Les nouvelles techniques d'ingénierie financière ont multiplié les instruments hybrides : emprunts remboursables, échangeables ou convertibles en actions.
Afin de diminuer le coût « cash » de la dette, ou même simplement pour pouvoir accéder au marché obligatoire, certains groupes émettent de tels instruments.

Ces instruments hybrides incluent une composante de capital et elle doit apparaître en lecture directe dans les capitaux propres selon les IFRS.
Ce retraitement implique ainsi une augmentation très importante des capitaux propres et une diminution conjointe de l'endettement mais aussi à une dégradation des résultats futurs.

Extraits

[...] Ce sont ceux-ci que nous allons chercher à détailler. Slide : hypothèses formulées H1 : Après une émission de convertible, les variations de bêta sont différentes de 0 : On a regardé quels étaient les bêtas des firmes avant et après l'émission d'obligation (voir tableau ci-dessus). On a effectué plusieurs tests pour vérifier la validité de l'hypothèse. Avec ces tests, on aboutit à la conclusion que le risque non diversifiable (le bêta) d'une entreprise change après l'émission d'une obligation convertible. [...]

[...] L'auteur a cherché à comparer les variations du bêta avec la situation du levier financier que l'on aurait eu si les entreprises avaient utilisé d'autres modes de financement. Les test réalisés montrent que les changements dans le levier financier ne sont pas un facteur déterminant et important expliquant les changements de bêta. H4 : Comparaison avec d'autres variables susceptibles d'expliquer des variations de bêtas Changement dans la structure de la dette Changement dans la dilution liée à l'utilisation des options de conversion des instruments financiers émis. [...]

[...] Donnent-ils lieu à une rémunération obligatoire même en l'absence ou insuffisance de bénéfices ? non oui Non Capitaux Propres Dettes Autres Fonds Propres Oui < number > Dans les comptes consolidés, les capitaux reçus de part des contrats d'émissions sont classés (art. D 248-8 h et avis OEC n° 28, juillet 1994) : En dettes lorsque ces instruments sont remboursables, En « autres fonds propres consolidés » lorsque Ces instruments ne sont pas remboursables, Mais donnent lieu à une rémunération obligatoire même en cas d'absence ou d'insuffisance de bénéfices. [...]

[...] Les convertibles servent également d'outils de financement des opérations de croissance externe, en particulier pour les sociétés de croissance. C'est le concept de valeur actionnariale, qui vise à donner de la valeur à l'actionnaire, et à ne pas la diluer, qui a quelque peu modifié la donne et permis de donner naissance à de nouvelles convertibles telles que les OEA (Obligations Echangeables en Actions) et les OCEANE (Obligations à option de Conversion ou d'Echange en Actions Nouvelles et/ou Existantes). Dans un premier temps, nous parlerons des OEA utilisées notamment pour faciliter la cession de participations jugées par les sociétés comme non stratégiques. [...]

[...] Par ailleurs certaines entreprises ont émis plusieurs emprunts convertibles. Comme l'étude se base sur les changements qui se sont produits sur plusieurs années, seules les entreprises ayant procédé à une seule émission d'emprunt convertible par période de 5 ans ont été retenues. Au total, l'échantillon est donc composé de 566 Emissions d'Obligations Convertibles. Risk Changes around convertible debt offerings émission Risque systématique (non diversifiable) Bêta actif Avant Le bêta est le même que celui d'entreprises comparables Après Le bêta de l'actif de l'entreprise diminue mais dans une moindre mesure que celui d'entreprises comparables Bêta du K Avant Le bêta du capital est supérieur à celui d'entreprises comparables : émission réalisée par des entreprises dont la dette est risquée Après Le bêta du capital diminue de manière significative après émission 3 – Les enseignements procurés par l'émission de dettes convertibles. [...]