La gestion de portefeuille - publié le 07/12/2010

Résumé du document

L'évolution dans les années 70:
- Instabilité des marchés et incertitude financière : inflation, chocs pétroliers, taux et taux de change volatiles et instables, endettement croissant des pays en voie de développement. D'où l'apparition de produits dérivés. Donc transfert de risque pour les entreprises et spéculation. Produits dérivés => faciliter transferts de liquidité => éviter contagion à toutes les entreprises d'une même place financière. Mais spéculation.
- Apparition d'investisseurs institutionnels (zinzins) car épargne collective abondante. Zinzins = fonds de pension, mutual funds (SICAV), hedge funds, sovereign funds. Capitalisme actionnarial: impact très important de l'outsider (actionnaire) sur la gouvernance d'entreprise et sur l'insider (manager).

La culture du risque dans nos sociétés contemporaines :
-Prise en compte du principe de précaution et de seuil (Tchernobyl) et réglementations de risque : 1988, Comité de Bâle permet la quantification du risque et la régulation des activités des institutions financières
-Années 90 : âge d'or de la finance, « golden boy »
-Années 2000 : explosion de la bulle Internet, 11 septembre et crise du subprime

Extraits

[...] Pareil lors d'une restructuration de dette. Ces stratégies peuvent s'accompagner de prises de position non négligeables des hedge funds dans les décisions de gouvernance d'entreprise : les hedge funds activistes Stratégies directionnelles (tactical trading) = prennent des positions sur les tendances des marchés. Se composent de stratégies : Global macro : s'appuie sur les fondamentaux économiques des marchés pour prendre des positions directionnelles. Long/short equity hedge : peuvent aussi utiliser des produits dérivés pour se couvrir et profiter du levier Stratégies hybrides = regroupent les hedge funds suivant plusieurs stratégies différentes ainsi que les fonds de hedge funds. [...]

[...] Or, le dividend yield est négligeable pour des périodicités courtes Mesures de rentabilité ajustée du risque - Mesure absolue (évaluation de la performance sans référence à un benchmark) : Ratio de Sharpe : Si = rf] / Ratio de Treynor : Ti = rf] / βi - Mesure relative (évaluation de la performance en référence à celle d'un benchmark) : Alpha de Jensen : αi = rf] βi[E(RB) rf] si αi > l'investisseur a pu battre son benchmark de rentabilité RB Ratio d'information : IRi = / [Ϭ(Ri - CONCLUSION : Le ratio de Sharpe et le ratio d'information sont les mesures les plus utilisées par les gérants. Avoir un ratio de Sharpe de 1 par exemple signifie une performance de portefeuille importante Allocation 1. [...]

[...] - Récapitulatif pour décider quel est le meilleur PF : Détermine la moyenne, les multiples trajectoires du PF, des différents indicateurs de risque et de performance Modélisations probabilistes - Modélisation de l'indice action : Utilise comme modèle probabiliste le mouvement Brownien géométrique de type Black & Scholes (moyenne et volatilité constantes). Trouve une équation différentielle stochastique (EDS). Puis doit calibrer avec la méthode du Maximum de Vraisemblance. - Modélisation de l'indice obligataire Obligation : Titres de dette pour les entreprises et de créances pour les souscripteurs. Les obligations sont émises sur un marché primaire à un taux fixe généralement et négociées sur un marché secondaire avec un prix évoluant en fonction du taux émis sur le marché primaire. [...]

[...] La première est la couverture en delta qui combine call et sous-jacent. Le portefeuille de couverture est composé de l'achat d'un call par exemple et de la vente du sous- jacent pour un montant de la valeur du delta du call en Assurance de portefeuille - Introduction de calls et puts a permis de construire des structures simples permettant de garantir le capital d'un PF d'actifs risqués. Doit définir la formule de parité call-put permettant de donner les prix d'un put européen à partir de celui d'un call européen. [...]

[...] Evaluation d'une action - Action = titre de propriété qui donne des droits monétaires (droit au dividende et droit sur l'actif social quand augmentation de mais aussi droits non monétaires (droit à l'information, droit de vote, droit d'exercer en justice). Droit au dividende dépend du résultat. Payout ratio (dividendes/bénéfices nets) élevé pour entreprises de secteur mature et faible pour entreprises en croissance. - Valeur boursière d'une action ou valeur de marché = capitalisation boursière/nombre total d'actions. - Efficience des marchés financiers (HEM) : en moyenne, les agents ne font pas d'erreur ; leurs anticipations sont exactes. Toute l'info est intégrée dans le prix des actifs à chaque moment, donc le prix est efficient (cf. Fama). [...]