Le Leverage Buy Out

Résumé du document

Cours de gestion des instruments financiers de niveau Master portant sur les stratégies des fonds d'investissements et plus précisément le Leverage Buy Out (LBO). C'est un mode de financement de la transmission d'une entreprise lorsque celle-ci a atteint un certain niveau de maturité. Ce cours contient une présentation détaillée de la stratégie du LBO, une analyse graphique du volume de transactions, de l'effet de levier financier et fiscal, ainsi que de la création de valeur, mais également le "business plan" en détail, portant sur l'étude des aspects financiers, fiscaux et juridiques du LBO.

Extraits

[...] A la différence de l'investisseur et de la mezzanine - qui se focalisent sur l 'identification des up-side ; le banquier senior cherchent à identifier les down-side car ce qui lui importe c'est la récurrence des cash flows La principale question est donc : quels sont les free-cash flows récurrents du business qui vont me permettre d'amortir ma dette en 7-8 ou 9 ans ? La dette sera calibrée de telle sorte qu 'elle puisse être remboursée sur un cas dégradé par rapport au cas de l 'investisseur. [...]

[...] un prix d'acquisition raisonnable ! Présentation générale du LBO La création de valeur pour les actionnaires provient de 3 sources : une diminution de la dette bancaire (l'effet de levier) un accroissement de l'EBIT, lui-même pouvant découler : de la croissance organique du chiffre d'affaires d'une amélioration des marges d'une réduction des coûts d'opérations de croissance externe un accroissement du multiple de valorisation à la sortie Présentation générale du LBO L'entreprise acquise : ventes : 100M€ ; EBIT : 12.5 ; dette financière nette = 0 acquisition pour 100M€ (soit 8.0 X EBIT) investissement en fonds propres : dette mezzanine : et dette bancaire à moyen terme : Revente de l'entreprise après une période de 4 ans, en supposant : ventes : €120m ; EBIT : 16.0 ; dette mezzanine : et dette bancaire résiduelle : prix de cession (valeur d'entreprise) : 8.5 x EBIT = 8.5 x 16.0 = 136.0 prix des actions : 136.0 - dettes financières = 136.0 - 46.0 = 90.0 Valeur des actions = ce qui se compare à un investissement initial en fonds propres de soit un triplement de la mise et une plus-value de Les différentes sources de création de valeur sont : l'accroissement de l'EBIT - 12.5 x 8.0 l'accroissement du multiple de valorisation ( 8.5 - 8.0 ) x 16.0 le remboursement de la dette bancaire - Présentation générale du LBO Présentation générale du LBO Présentation générale du LBO Présentation générale du LBO Comment raisonne l'investisseur en fonds propres ? [...]

[...] Une phase d 'audits approfondis peut alors démarrer. L 'acquéreur mandate des experts pour le conforter dans son analyse : audit de marché / stratégique / organisation audit industriel audit comptable et financier audit juridique, fiscal et social audit assurances audit environnement expertise immobilière, le cas échéant Parallèlement, l 'acquéreur mène ses propres investigations (rencontre des managers de l 'entreprise, discussion du business plan, interviews de clients, de fournisseurs, d 'experts du marché met en place les financements externes et négocie les documents juridiques. [...]

[...] les immobilisations corporelles : nature ? niveau d'amortissement ? actifs cessibles ? les immobilisations financières : actifs cessibles ? non-valeurs ? les charges à répartir et constatées d'avance : un moyen d'alléger le compte de résultats ? [...]

[...] Les aspects financiers du LBO Plusieurs méthodes complémentaires permettent de valider cette valorisation. l'actif net réévalué : permet de prendre en compte la valeur d'actifs non stratégiques ne générant pas de flux ou des actifs dont la valeur dans les livres ne correspond pas à la valeur vénale - utilisé surtout quand on souhaite céder certains actifs la break-up value ou la somme des parties : permet de valoriser différemment différents business au sein d 'un même groupe ayant des profils de cash-flows, de croissance ou des multiples de valorisation (en utilisant des comparables) différents - utilisée surtout quand on souhaite vendre le groupe par morceau ie. [...]