Dérivés de crédit de première génération

Thèmes abordés

Dérivés de crédit de première génération, risque de défaut, dérivés de crédit, investisseurs, gestion bancaire

Résumé du document

3 grandes classes :
- Produits dérivés sur le risque de défaut (credit default derivatives) = pour protéger 1 partie de leurs utilisateurs contre la survenance d'1 ou plusieurs évènements de crédit (défaut de paiement) = les + innovants.
- Produits dérivés sur marge de crédit (credit spread derivatives) = pour prendre 1 position sur le niveau futur de l'écart de crédit entre 2 titres de dettes indépendamment du niveau absolu des taux d'intérêt.
- Produits de réplication synthétique de la perf du sous-jacent = pour répliquer synthétiquement la perf éco d'1 exposition à 1 risque de crédit sans devoir détenir l'instrument de référence.

Extraits

[...] Pour se couvrir ou prendre position sur l'écart de crédit entre 1 titre risqué et 1 titre de référence sans risque. Exemple : put exercé = acheteur livre au vendeur l'actif de marché contre paiement du prix. Gain pour acheteur si marge sur actif s'élargit au-dessus de la marge d'exercice. En général CSO structurés sur des assets swap (combinaison en 1 seul package d'1 titre obligataire à taux fixe et d'1 swap de taux permettant la création d'1 oblig à taux variable FRN (floating rate note) Exotiques : Options sur CDS ou default swaption Options à barrière = default-and-out Options binaires ou digitales Garantie de marge de crédit plafond = credit spread cap Produits de réplication synthétique : Pour répliquer synthétiquement la perf éco d'1 exposition à 1 risque de crédit sans avoir à acheter instrument de référence. [...]

[...] flexibilité car produit synthétique et ne dépend pas de l'existence ni de la liquidité d'1 souche obligataire. Perte maximale pour le vendeur est limitée au montant notionnel du contrat (ajusté au taux de recouvrement effectif) Resserrement de la marge en car croissance du marché de la titrisation effective. Synthétiques s'appuient sur des CDS Variantes de CDS classiques : CLN (credit linked note) = titre obligataire lié au risque de défaut = variante financée du CDS CMDS (constant maturity default swap) = s'inspire des instruments sur le marché des produits de taux d'intérêt EDS (equity default swap) = ponts entre marché du crédit et marché d'actions. [...]

[...] Dans contrat standard = acheteur peut livrer des titres de séniorité au égale à celle de l'obligation de référence. Mode de règlement alternatif = pour éviter le recours au système de livraison de titres = vendeur paie à l'acheteur 1 montant au moins = à celle de l'obligation de référence. PB = procédure de cotation peut être lourde et avantageux pour acheteur. Autre type de cash settlement = règlement binaire (fixed pay out) = vendeur verse 1 montant prédéterminé en cas de défaut (par ex 50% au pair) Sur marché du CDS = très facile d'être vendeur ou acheteur de position Alors que difficile de vendre 1 titre à découvert sur le marché cash (car coût de repo = emprunt) CDS = produit hors bilan = pas de coût de financement et pas d'effet sur le bilan des institutions traitant le CDS. [...]

[...] Acheteur a dilué son risque puisqu'il doit payer que si vendeur et entité de référence font défaut simultanément Evènement doit être défini dans le contrat. En général : Faillite de l'entité de référence (bankruptcy) Défaut de paiement sur les intérêts ou le montant principal de dette (failure to pay) Restructuration de la dette (restructuring) CDS = 1 branche fixe et 1 branche variable conditionnelle. Branche fixe = points de base par an) x (notionnel de la transaction) = payée par acheteur de transaction = rémunération de la prise de risque par le vendeur = paiements courent jusqu'à échéance du contrat sauf si survenance de l'évènement alors ils sont définitivement suspendus à l'exception d'1 dernier coupon calculé sur la période allant de la date du précédent coupon jusqu'à la date de l'évènement. [...]

[...] Investisseurs obligataires ont des portefeuilles dont la valeur dépend des fluctuations des spreads de crédit = protection ou spéculation sur la volat de ces marges par des options. On peut prendre 1 position longue sur 1 crédit et 1 position courte sur 1 autre pour jouer la convergence des spreads de crédit à moyen terme. Mais pas facile de trouver 2 titres de 2 émetteurs différents avec même maturité. CDS = flexibilité nécessaire pour ça Combinaison option sur spread + positions obligataires = stratégie d'augmentation des rendements Applications en gestion bancaire : Nouvel outil de gestion flexible et efficace du risque de crédit et du capital réglementaire. [...]