Le fonctionnement du marché obligataire

Résumé du document

L'amortissement de l'emprunt : il détermine les procédures de remboursement du capital emprunté. Les modalités de remboursement peuvent être :

- In fine : c'est à dire que les coupons sont versés régulièrement (suivant la période) et le principal est remboursé le dernier jour de la durée de vie.

- Annuités constantes : le montant du principal + intérêt est le même pour chaque période.

- Tranches égales : le capital est remboursé à l'ordre de son 1/n où n est la durée de vie totale. Autrement dit, chaque année, une fraction k/n du capital (k) est remboursée. Les intérêts versés sont décroissants d'autant plus qu'ils portent sur le capital restant dû. (...)

La question qui se pose est de savoir quelle est la prime de risque qu'il faut ajouter au taux sans risque pour déterminer le taux de rentabilité exigé par l'investisseur. C'est le passage de taux d'actualisation (t) au taux de rentabilité exigé par l'investisseur ayant le goût de risque (k).

La capital market line met en relation la rentabilité et le risque d'un portefeuille. Le modèle d'équilibre des actifs financiers (MEDAF) cherche à transposer cette théorie sur un titre individuel et non sur le portefeuille tout entier. L'objectif est de savoir la rémunération qui exige le titre en question en fonction de son risque.

Le MEDAF (Modèle d'équilibre des actifs financiers) développé par Sharpe en 1964 repose sur plusieurs hypothèses :
Tous les investisseurs disposent de la même information et font des prévisions identiques.
Ils cherchent tous à maximiser l'espérance de rentabilité et à minimiser le risque.

Il permet de déterminer le prix d'un titre risqué. Il explique ainsi comment se réalise l'équilibre entre l'offre et la demande de chaque titre, conduisant à l'équilibre général.

Il se traduit par une relation linéaire entre le rendement et le risque d'un titre risqué, étant donné le lien existant entre le rendement de ce titre et le rendement de marché (c'est-à-dire en fonction du risque systématique de titre) (...)

Extraits

[...] < number > Les motifs de mimétisme Motif informationnel: les premières raisons du mimétisme proviennent des décalages d'information, comme dans le cadre de l'asymétrie de l'information Le retard ou le manque d'expérience conduit l'individu à imiter ses prédécesseurs (personnes expérimentés, leaders etc.). Ceci suscite un suivisme et des cacades informationnelles. Ces cascades trouvent notamment leurs origines lorsque l'individu observe des signaux contraires à son propre information. Motif concurrentiel : selon Artus (1995), le mimétisme résulte de la structure concurrentielle du marché. Les acteurs se copient mutuellement en raison des conséquences dues aux risques ou aux performances Imiter le concurrent et s'aligner sur sa stratégie est une manière de multiplier les performances. [...]

[...] Il n'en est pas de même pour une obligation remboursée par annuités constantes. En effet, si A est l'annuité constante de remboursement à la date d'émission ou à une date anniversaire, on aura : < number > Autres caractéristiques Le coupon d'une obligation in fine : la duration d'une obligation in fine est d'autant plus courte que le coupon qu'elle génère est élevé. D'une façon générale, plus les premiers flux sont élevés plus la duration est faible L'échéance : pour un mode d'amortissement donné, la duration d'une obligation est généralement d'autant plus élevée que l'échéance de titre est lointaine < number > Les limites de la duration Les limites de la duration de Macaulay s'analysent quant à l'hypothèse faite sur la variation du taux d'intérêt, en efet : Si le taux d'intérêt varie une seul fois, l'hypothèse de la duration de Macaulay reste valable. [...]

[...] Soit C la convexité d'une obligation. D'après la définition précédente on peut écrire : < number > V0 : valeur courante de l'obligation à la date d'achat ia : taux de rendement actuariel à l'achat Ainsi la formule de la convexité est : < number > Avantages de la convexité Le calcul de la convexité permet de déterminer de façon plus précise le nouveau du cours d'une obligation lorsque le taux de marché varie. En effet, on peut montrer aussi que : < number > Application Prenons un exemple théorique simple pour montrer l'avantage du calcul de la convexité. [...]

[...] Elle mesure la durée moyenne pondérée susceptible de rembourser la valeur d'une obligation par les flux qu'elle génère. En d'autres termes, la duration exprime la durée durant laquelle l'investisseur conserve son titre en portefeuille afin de réaliser le taux de rendement actuariel calculé à la date d'achat. Ceci est juste car : Si les taux augmentent, les profits réalisés sur le replacement des flux à un taux plus important sont compensés par la perte parfaite au moment de la revente Si les taux diminuent, les pertes réalisées sur le replacement des flux sont exactement compensées par le gain au moment de la revente < number > Détermination de la duration Le mécanisme de calcul de la duration comprend trois phases : La détermination de la valeur actuelle au taux de rendement actuariel de l'ensemble des flux générés par le titre, ou le calcul du taux actuariel connaissant le prix d'achat La pondération de la valeur actuelle de chaque flux par son terme Enfin, la division de la somme des valeurs actuelles pondérées par le prix d'achat de l'obligation < number > Ainsi, la duration de l'obligation à la date d'achat s'écrit Ft : les flux générés par l'obligation ia : le taux de rendement actuariel de l'obligation Le dénominateur correspond à la valeur de l'obligation à la date d'achat, soit V0. [...]

[...] Elles montrent que le monde social, à l'instar de la physique, obéit à des lois naturelles. Mais c'est à Louis Bachelier (1900) que revient le mérite d'avoir exposé et formulé cette théorie. Il a observé que la variation des cours en bourse suit une loi normale. L'idée sous jacente à ce principe est de croire fermement en la supériorité de l'incertitude sur l'intelligence, quel que soit son degré. En effet, chaque direction dans l'avenir et chaque pas ne peuvent être prédit. [...]