Le carry trade : technique, ampleur et risques

Résumé du document

Présentation sur la technique financière du carry trade présentant le montage financier, les évolutions des techniques et l'ampleur du phénomène, ainsi que les risques pour l'investisseur et la stabilité du système financier.

Extraits

[...] 2008) Dollar US $ : 5,25% La technique du carry trade : deux formes One-way Carry Trade Investir dans des pays où les taux sont supérieurs à ceux offerts sur son marché national Exemple : un investisseur ou un épargnant japonais achetant des obligations britanniques ou françaises Emprunter dans des pays où les taux sont inférieurs à ceux proposés dans les banques de son pays Exemple : L'emprunter hongrois contractant un crédit en francs suisses Two-way Carry Trade Trading sur le forex Technique d'arbitrage utilisée par les hedge funds Une institution se situant hors d'un pays à fort ou faible taux d'intérêt va structurer une position en empruntant des devises dans un pays à faible taux d'intérêt pour les placer dans une devise à fort taux d'intérêt Position courte sur la devise de Funding (emprunt) Position longue sur la devise de Carry (placement) La technique du carry trade : un exemple Prenons un investisseur off-shore, un hedge funds localisé dans un paradis fiscal. Admettons qu'il emprunte 10 millions de yens ce qui lui coûte 0,30% par an. Il change ses yens en dollars néo-zélandais et va en obtenir Il va ensuite les placer dans des actifs néo-zélandais non ou peu risqués (obligations d'Etat) à Au bout d'un an, toutes choses égales par ailleurs, il paiera yens d'intérêt (soit environ 411 NZD). [...]

[...] s'ajoute au risque intrinsèque aux actifs achetés Risque de marché (ex : actions, immobilier) Risque pays (ex : Russie, Turquie, Afrique du Sud) Risque de contrepartie Une technique financière intéressante pour des traders sur devises mais inadaptée aux particuliers Les risques pour l'investisseur Comment un produit aussi risqué a-t-il pu être vendu à autant de ménages n'ayant aucune anticipation sur les taux de change ? Tentative de rationalisation du point de vue du ménage Ménages d'Europe de l'Est : seule possibilité de devenir propriétaire (taux d'intérêt locaux trop élevés). Bien immobilier saisi en cas d'évolution défavorable des taux de change Investisseurs japonais : Difficulté de trouver des investissements à haut rendement en Yen S'installer en Australie/NZL après la retraite si le Yen s'apprécie ? [...]

[...] Distinction revenus du coupon / perte sur le capital (théorie de finance comportementale de Robert Shiller) Irresponsabilité des banques prêteuses Le carry trade : le subprime d'Europe de l'Est ? Les risques pour la stabilité du système financier Le carry trade a un effet procyclique Il amplifie les variations de change et celles de la valeur du prix des actifs dans la devise de portage Exemple du débouclage des positions de yen carry trade . aggravé par un phénomène de concentration du carry trade sur les devises d' économies de taille modeste Japonais investissant en obligations australiennes et néozélandaises . [...]

[...] Pick, Harvard Univ. [...]

[...] Popularité de la spéculation sur devises et impact des gains exceptionnels enregistrés par le fonds de Soros durant la crise de la livre de 1992 Printemps 1997 puis en octobre 1998, les débouclages des position des carry traders sur le yen entraînent une très forte volatilité sur la monnaie japonaise Le choc d'octobre 1998 rend le yen carry trade plus risqué et freine cette technique Le carry trade de 2001 à 2007 Après l'explosion de la mini bulle sur le marché action de Tokyo (2000) et la nouvelle baisse du yen en 20012002, le yen carry trade reprend Développement du carry trade avec le franc suisse (faiblesse des taux d'intérêt et politique de lutte de la BNS contre un franc suisse fort) Faible volatilité sur le marché des changes et fort différentiel de taux d'intérêt : conditions idéales pour une nouvelle vague de carry trade sur la période L'ampleur du carry trade avant la crise Yen Carry Trade Positions nettes spéculatives estimées par différents organismes : CHF Carry Trade % des ménages endettés dans une devise étrangère (souvent CHF): Barclays (2006) : 30 Mds USD Estonie : 85% JP Morgan/Nomura (2007) : 40 Mds USD Lettonie : 80% BoJ (2007) : 80-160 Mds USD FMI (juin 2007) : 100 à 2000 Mds USD Hongrie : 60% des ménages (et 48% des entreprises) Lituanie : 55% Roumanie : 55% Bulgarie : 55% Pologne : 25% Positions détenues à 75% par des ménages japonais (contre 25% par des spéculateurs institutionnels) Source : Fitch Ratings L'ampleur des positions spéculatives est impossible à mesurer mais l'exposition des ménages au Japon et en Europe de l'Est est considérable Les risques du carry trade et ses conséquences sur le marché des changes Le carry trade est un montage risqué (ce n'est pas un arbitrage au sens pur) Ses effets pro-cycliques amplifient la volatilité sur le marché des changes Les risques pour l'investisseur Le risque de change . aggravé par le niveau de leverage . [...]