Augmentation de capital Métaleurop

Thèmes abordés

Augmentation de capital, Actions à bons de souscription d'actions

Résumé du document

Augmentation de capital de1997
Intérêt d'une émission d'actions à bons de souscription d'actions

Extraits

[...] < number > 1990-1996 : Un marché en difficulté Surcapacité de production en Europe de l'Ouest Environnement économique difficile (Europe de l'Est) Nouvelle concurrence en provenance d'Asie à des prix inférieurs (Chine, Corée du Nord) Offre trop abondante : production mondiale supérieure à la consommation de 1990 à 1996 Augmentation des stocks mondiaux de zinc et de plomb Effondrement des prix de ces métaux Chute de la rentabilité des fonderies Chute aggravée par un dollar américain faible Arrêt de production de la principale fonderie du Groupe Une demande par nature cyclique et volatile car fortement dépendante de l'environnement économique Prix essentiellement déterminés par l'offre et la demande mondiale < number > Des flux d'exploitation insuffisants pour financer les investissements Depuis 1990, le Groupe a lancé un programme de restructuration et de mise en conformité avec l'évolution de la législation du secteur 1994/1995 1995/1996 1996/1997 Flux d'exploitation - Investissements Les besoins en flux de trésorerie pour financer le programme sont importants Programme de réduction des coûts (303mF entre 1993 et 1996) Les ressources provenant de l'exploitation ne sont pas suffisantes, principalement en raison des mauvaises conditions de marché Le BFR est très positif et stable sur la période 1993/1994 1994/1995 1995/1996 1996/1997 BFR d'exploitation de CA en jours - Objectif de réduction des coûts < number > . [...]

[...] Activités de négoce, et services. [...]

[...] et pour la société émettrice Augmentation de capital différée en numéraire au moment où les bons arriveront à maturité Planification des ressources en fonds propres facilitée Moyen d'émettre des actions à un prix plus élevé que dans une augmentation de capital ordinaire  émission de moins d'actions  dilution réduite Signal positif envoyé au marché (prix d'exercice retenu plus représentatif de ce que vaut l'action que son cours BSA : prime de fidélité pour les actionnaires ? [...]

[...] En effet, dans ce secteur très cyclique, le risque opérationnel est tel qu'il est préférable de ne pas y ajouter un important risque financier  Limiter le niveau d'endettement permet de limiter les frais financiers et d'abaisser le point mort financier < number > L'augmentation de capital revalorise la dette de Métaleurop en réduisant son risque En cas de cotation en bourse de la dette de Métaleurop, on peut s'attendre à ce qu'elle cote à une valeur inférieure à son nominal Le Groupe a un taux d'endettement et un risque de défaut élevés qui devraient affecter la valeur de la dette L'augmentation de capital lancée au début de l'année 1997 devrait sécuriser la dette de Métaleurop, ce qui entraînera un transfert de valeur des actionnaires vers les créanciers L'augmentation de capital n'affecte pas la valeur de l'actif économique Les fonds levés servent exclusivement au remboursement d'une partie de la dette (50 En conséquence, toute hausse de la valeur des capitaux propres est compensée par une baisse égale de la valeur de la dette Il s'agit donc seulement d'une modification de la répartition de la valeur entre actionnaires et créanciers, la valeur de l'actif économique n'est pas affectée Avant l'augmentation de capital VAE VD VCP = 79F*15m = 1185mF Levée des fonds V'AE = VAE V'D = VD-600mF V'CP = VCP+ 600mF Investissement des fonds V''AE = VAE V''D = VD-600mF+ Transfert de valeur V''CP = VCP+ 600mF-Transfert de valeur Entrée des fonds levés en cash Baisse de la dette nette Fonds utilisés intégralement pour rembourser la dette L'opération n'affecte pas le coût du capital mais engendre une baisse du coût des capitaux propres L'augmentation de capital ne consiste qu'en une modification de la structure financière de Métaleurop sans impact sur les caractéristiques opérationnelles de la société En conséquence, le risque de l'actif économique de Métaleurop n'est pas affecté, car il est indépendant de la structure financière de la société Le coût du capital reste donc inchangé En revanche, la réduction de de l'endettement financier net s'accompagne d'une baisse des frais financiers de même ampleur, permettant un abaissement du point mort financier En conséquence, le risque de l'action Métaleurop est réduit Le taux de rentabilité exigé par les actionnaires de Métaleurop est donc également réduit Réduction de la dette nette Réduction des frais financiers Abaissement du point mort financier Diminution du risque de l'action Réduction du coût des capitaux propres L'opération entraîne une chute du cours de Métaleurop Avant l'augmentation de capital VAE = 2266mF VD = 90%*1201mF = 1081mF VCP = 79F*15m = 1185mF Après l'augmentation de capital VAE = 2266mF VD = 100%*1201mF*50% = 600mF VCP = P*(15m+7,6m) = P*22,6m  P = 74F En sécurisant la dette de Métaleurop, l'augmentation de capital implique un transfert de valeur des actionnaires vers les créanciers, d'où la chute attendue du cours de bourse L'opération n'est donc pas intéressante pour les actionnaires actuels et les nouvelles actions risquent de ne pas trouver preneur, d'où la nécessité d'y ajouter des BSA Modalités de l'opération Après l'accumulation de pertes de 708mF au cours des cinq exercices précédents, plusieurs mesures d'assainissement de sa structure financière Réduction de moitié de son capital social pour « apurer les pertes des exercices antérieurs » Changement de méthode comptable de valorisation des stocks (bénéfice exceptionnel + 95mF) Plan de recapitalisation par une émission de 600mF (voire 800mF) Changement d'actionnaire de référence (Preussag  Glencore) Grandes lignes de l'opération Emission de actions de F25 nominal, assorties chacune d'un BSA Prix d'émission : F 79.10 = F25 de nominal + F 54.10 de prime d'émission Dès l'émission, actions et BSA sont scindés et cotés séparément avril 1997) Deux BSA permettent de souscrire à une action Métaleurop Période d'exercice : trois ans Valorisation des BSA par le modèle Black & Scholes Cours de référence de l'action le 17 mars 1997 : F 79.00 Prix d'exercice du BSA : F 79.10 Période d'exercice du BSA : 2 avril 1997 - 2 avril 2000 Taux sans risque : Volatilité historique sur 100 jours : 56% Valeur unitaire des BSA attachés aux actions nouvelles évaluée à F 12.5 Intérêt de l'opération Deux BSA permettant de souscrire à une action Métaleurop au nominal de 25F Jugé utile de prévoir des BSA attachés aux actions nouvelles ayant une valeur unitaire de 12,5F Dans ce calcul, plus la volatilité est importante, plus le BSA gagne en valeur Dans ces conditions, l'opération paraît intéressante pour l'acquéreur Moins coûteux qu'un achat direct d'actions Pertes limitées Potentielle plus-value illimitée (effet de levier en cas de hausse du cours de l'action) Possibilité de céder l'action sans céder le BSA (cotation séparée) Réaction du BSA en fonction de la volatilité du sous-jacent . [...]

[...] Métaleurop Ingénierie financière et entreprises en difficulté Conflits actionnaires/créanciers Coralie Durbec Diane El Aoufi Zeineb Slimane Description de l'activité de Métaleurop Activités principales Producteur de métaux non ferreux (plomb, zinc) et d'alliages Produits destinés principalement aux industries du bâtiment et de l'automobile Deuxième producteur mondial de plomb Septième producteur mondial de zinc Autres activités : Production de métaux précieux Production de produits recyclés Transformation du zinc et du plomb en sous-produits Activités de négoce Fournisseur de services - Produit aussi des métaux précieux, aussi présent dans la transformation du zinc et du plomb en sous produits. [...]